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【悠哉油斋】交易主线差异，豆棕油走势冰火两重天 总结

核心内容概述

本报告由中信建投期货首席分析师石丽红主讲，聚焦于2026年3月全球油脂油料市场的走势分析与展望，重点讨论美国生柴政策对美豆油的影响，以及马棕油供需变化对棕榈油走势的拖累。报告指出，由于政策预期和市场情绪的差异，豆油与棕榈油走势出现明显分化，但棕榈油存在补涨机会。

主要观点

1. 美豆油强势上涨，带动国内油脂市场

• 政策驱动：美国EPA将2026-2027年生物燃料掺混义务终案提交白宫审议，政策不确定性减少，吸引更多资金流入。
• 预期兑现：市场预计美国生柴投料需求将大幅增长，有望达到2000万吨以上，同比增加600-800万吨。
• 外溢效应：美豆油上涨对国内豆油、棕榈油及菜油形成传导效应，其中对豆油影响更直接，对棕榈油影响则通过出口竞争间接实现。

2. 棕榈油走势承压，面临供需双杀风险

• 印度斋月备货不及预期：印度在斋月期间采购活跃度较低，导致马棕2月出口表现疲软。
• 库存压力：尽管MPOA数据显示产量降幅小于预期，但出口下降令市场担忧库存去化乏力。
• 季节性增产预期：市场担忧开斋节后棕榈油将面临季节性增产与需求回落的双重压力，因此存在做空预期。

3. 国内豆棕价差快速反弹，棕榈油或迎补涨机会

• 豆油强势支撑：国内豆油价格因美豆油上涨及成本支撑而走强，豆棕价差快速反弹。
• 出口竞争力提升：美豆油上涨带动南美豆油报价走高，赋予棕榈油相对性价比，可能提振出口。
• 价格支撑预期：若豆油05底部维持在8100-8200元/吨，棕榈油05底部可能在8400-8500元/吨；短期技术面支撑在8700元/吨附近。

关键信息

1. 美豆油上涨路径

• 政策路径：EPA提交RVO终案 → 生柴掺混义务确定 → 美豆油上涨。
• 传导路径：
  • 连豆油：美豆油 → 美豆 → 连豆油（进口成本传导）
  • 连棕榈油：美豆油 → 南美豆油 → 东南亚棕榈油 → 连棕榈油（出口竞争传导）
  • 郑菜油：美豆油 → 加菜籽 → 郑菜油（出口竞争传导）

2. 棕榈油走势分化原因

• 需求疲软：印度斋月备货不及预期，影响马棕出口。
• 库存压力：马棕2月库存预计仅能降至260-270万吨，去库空间有限。
• 季节性增产预期：市场担忧后期棕榈油供应增加与需求减弱，导致价格承压。

3. 国内油脂市场展望

• 豆油：短期支撑在8000-8100元/吨，中期支撑在8700元/吨。
• 棕榈油：短期底部在8300-8500元/吨，存在补涨机会。
• 价差变化：国际豆棕价差走高，国内豆棕价差快速反弹，可能推动棕榈油出口。

结论

在美豆油因生柴政策预期而持续走强的背景下，国内油脂市场呈现“豆油强、棕榈油弱”的格局。尽管棕榈油面临季节性增产与需求减弱的双重压力，但其相对性价比有望提振出口，缓解库存压力。未来随着美豆油上涨传导的深入，棕榈油或迎来补涨机会。投资者应关注政策落地节奏及供需变化，合理把握市场节奏。

风险提示

• 政策变动：美国生柴政策最终方案可能与预期存在偏差。
• 季节性因素：棕榈油增产及需求变化可能影响价格走势。
• 市场情绪：国际油价及地缘政治风险可能对油脂市场产生扰动。

附图说明

• 图表1：显示市场担忧马棕季节性增产将导致后期去库乏力。
• 图表2：展示国际豆棕价差随美豆油走强而上升，趋势性看空棕榈油难度加大。