光伏行业深度研究报告：需求端冲击下的行业影响对比之一：“531”与“新冠疫情”_21页_2mb

光伏行业深度研究报告总结

核心内容

本报告对比分析了“531”政策与新冠疫情对光伏行业需求端的冲击，探讨了行业在不同冲击下的表现，并对重点公司进行了盈利预测和估值分析。研究指出，虽然两次事件都对行业产生了短期冲击，但新冠疫情对需求预期的影响更为显著，而其对行业的实质冲击则与“531”类似，但恢复速度可能更快。

主要观点

• “531”政策冲击：2018年5月31日，发改委、财政部、能源局联合发布政策，暂停普通光伏电站指标，导致国内装机预期大幅下降，引发光伏板块的深度调整。政策冲击后，产业链价格迅速调整，公司盈利能力下滑。
• 新冠疫情冲击：2020年新冠疫情对海外市场需求造成冲击，尤其在2月中旬后，海外疫情扩散，导致需求预期恶化。由于海外装机占比高，影响更为广泛。
• 预期与实质冲击对比：新冠疫情对需求预期的冲击强于“531”，但实质影响与“531”相当。随着疫情缓解，需求有望快速恢复，行业复苏强度好于“531”之后。
• 龙头公司优势：行业每一轮调整都会带来洗牌效应，龙头公司凭借更强的研发能力和成本控制能力，能在价格调整后抢占更高市场份额，实现盈利修复。
• 估值与投资建议：当前龙头公司估值处于历史低位，随着需求恢复，估值有望迅速修复，建议积极关注。

关键信息

一、需求端冲击对比

• “531”政策：国内装机预期下降约50%，导致光伏板块调整近50%，产业链价格调整约25%。
• 新冠疫情：海外装机预期下降超70%，导致光伏板块调整约39-44%，产业链价格调整约5-10%。

二、行业恢复预期

• 短期冲击：与“531”相似，但需求恢复速度可能更快。
• 中期展望：下半年随着国内竞价项目释放和海外疫情趋缓，行业需求有望超过上一轮高峰。
• 平价上网：行业已逐步实现平价上网，摆脱补贴依赖，为长期增长奠定基础。

三、产业链价格与产能变化

• “531”前后：硅料价格从155元/kg降至95元/kg，降幅28%；硅片价格从5.2元/片降至3.2元/片，降幅25%。
• 疫情前后：组件价格下调约5-10%，产业链价格调整缓慢，龙头公司盈利能力受损较轻。

四、重点公司盈利预测与估值

五、投资逻辑

• 光伏行业已实现平价上网，摆脱补贴依赖，行业现金流趋于正常。
• 龙头公司具备更强的研发和成本控制能力，有望在需求恢复后抢占市场份额，提升毛利率。
• 当前龙头公司估值处于历史低位，建议积极关注后续修复机会。

风险提示

• 疫情持续时间超预期
• 产业链价格下跌超预期

报告亮点

• 对比“531”与疫情对光伏行业的影响
• 分析行业在不同冲击下的表现及恢复预期
• 强调龙头公司在行业调整中的优势及估值修复潜力

结论与投资建议

• 疫情对需求预期冲击大于“531”，但实质影响与“531”相当。
• 下半年行业需求恢复有望好于“531”之后。
• 建议坚定拥抱龙头，关注估值修复机会。

行业数据概览

• 股票家数：72只
• 总市值：9,683.47亿元
• 流通市值：7,484.82亿元

相对指数表现

• 绝对表现：-14.99%（1M）、4.92%（6M）、-3.39%（12M）
• 相对表现：-8.55%（1M）、8.56%（6M）、2.33%（12M）

投资主题

• 平价上网：行业全面平价上网，打开长期成长空间
• 龙头估值：龙头公司估值中枢有望抬升

图表目录

• 图表1：历年光伏标杆电价调整及指标
• 图表2：中国光伏2006-2019年新增装机容量
• 图表3：可再生能源补贴缺口测算
• 图表4：能源局下发各年份光伏电站指标及预测
• 图表5：月度新增并网数据（GW/月）
• 图表6：组件月度出口数据（2018年1月-2020年2月）
• 图表7：多晶硅料分季度产能情况
• 图表8：单/多晶用硅料价格情况（元/kg）
• 图表9：硅片分季度产能情况
• 图表10：单/多晶硅片价格情况 (元/kg)
• 图表11：电池片分季度产能情况
• 图表12：单/多晶电池片价格情况 (元/kg)
• 图表13：组件分季度产能情况
• 图表14：单/多晶组件价格情况 (元/W)
• 图表15：2020年指标及装机时间预计
• 图表16：2018年国内组件出口前十国家
• 图表17：2019年国内组件出口前十位国家
• 图表18：2019年欧盟各国光伏新增装机量（MW）
• 图表19：欧洲主要国家疫情发展（截至2020年4月12日）
• 图表20：亚洲主要国家疫情发展（截至2020年4月12日）
• 图表21：拉美主要国家疫情发展（截至2020年4月12日）
• 图表22：澳大利亚疫情发展（截至2020年4月12日）
• 图表23：西班牙新增感染人数（截至4月12日）
• 图表24：德国新增感染人数（截至4月12日）
• 图表25：荷兰新增感染人数（截至4月12日）
• 图表26：法国新增感染人数（截至4月12日）
• 图表27：日本新增感染人数（截至4月12日）
• 图表28：韩国新增感染人数（截至4月12日）
• 图表29：越南新增感染人数（截至4月12日）
• 图表30：印度新增感染人数（截至4月12日）
• 图表31：巴西新增感染人数（截至4月12日）
• 图表32：墨西哥新增感染人数（截至4月12日）
• 图表33：澳大利亚新增感染人数（截至4月12日）

分析师团队

• 于潇：北京大学管理学硕士，曾任职于通用电气、中泰证券、东吴证券，2017年加入华创证券。
• 邱迪：中国矿业大学工学硕士，2016年加入华创证券研究所。
• 杨达伟：上海交通大学硕士，曾任职于协鑫集成、华元恒道（上海）投资管理有限公司，2017年加入华创证券研究所。

机构销售通讯录

• 北京机构销售部：张昱洁、杜博雅、张菲菲、侯春钰、侯斌、过云龙、刘懿、达娜
• 广深机构销售部：张娟、汪丽燕、罗颖茵、段佳音、朱研、包青青
• 上海机构销售部：石露、潘亚琪、张佳妮、何逸云、柯任、蒋瑜、沈颖、吴俊、董昕竹、汪子阳、施嘉玮

投资评级体系

• 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上
• 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%
• 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10% - 10%
• 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10% - 20%

分析师声明

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