20200413-华创证券-光伏行业深度研究报告_需求端冲击下的行业影响对比之一_531_与_新冠疫情__21页_2mb
报告摘要
光伏行业深度研究报告总结
核心内容概述
本报告对比分析了2018年“531”政策与2020年新冠疫情对光伏行业的影响，指出虽然两次事件对需求端产生了冲击，但其影响程度和持续时间有所不同。报告认为，新冠疫情对需求端的预期冲击大于“531”，但实质性冲击与“531”类似，且随着疫情缓解，行业复苏强度有望优于“531”之后。同时，报告指出光伏行业已逐步摆脱对补贴的依赖，进入自然成长阶段，龙头公司具备更强的抗风险能力和盈利能力修复潜力。
主要观点
- 预期冲击：新冠疫情对海外需求的冲击远大于“531”对国内需求的冲击，海外需求占比超过70%，因此预期影响更显著。
- 实质冲击：短期内新冠疫情对行业的影响与“531”类似，但随着行业集中度提升和成本下降，其对盈利的冲击预计小于“531”。
- 板块调整：疫情对板块的调整幅度略高于“531”，但随着需求恢复，预计估值有望迅速修复。
- 龙头优势：光伏行业每一轮调整都是行业洗牌，龙头公司凭借更强的研发能力和成本控制能力，有望在复苏阶段抢占更多市场份额。
- 估值修复：行业龙头估值处于历史较低分位，具备估值修复潜力，建议积极关注。
关键信息
需求端冲击
- “531”政策：2018年5月31日，发改委、财政部和能源局联合发文暂停普通光伏电站指标，导致国内需求预期几乎归零，产业链价格调整幅度达25%-30%。
- 新冠疫情：2020年2月开始，海外疫情扩散导致需求预期恶化，海外装机占比超70%，对预期冲击大于“531”。
产业链价格调整
- “531”后，产业链价格在1-2个月内调整了25%左右，而疫情后价格调整幅度在5%-10%之间，调整速度较慢。
- 硅料、硅片、电池片和组件价格在“531”和疫情初期均出现调整，但疫情后价格调整幅度较小。
需求恢复预期
- 随着疫情缓解，海外装机需求预计在2020年下半年恢复，出口+国内装机有望恢复至11-12GW/月，超过“531”后的水平。
- 2020年国内竞价项目及平价项目预计装机量超40GW，加上海外需求恢复，行业整体需求有望超上一轮高峰。
龙头公司表现
- 隆基股份、晶澳科技、东方日升、通威股份、阳光电源等龙头公司估值处于历史低位，具备修复潜力。
- 龙头公司具备更强的盈利能力和市场份额，预计在行业复苏中表现更佳。
投资建议
- 推荐：在疫情冲击下，行业龙头估值处于历史低位，建议坚定拥抱龙头，关注后续估值修复机会。
- 投资逻辑：随着平价上网的实现，行业成长空间打开，龙头公司估值中枢有望抬升，盈利能力将逐步修复。
- 风险提示：疫情持续时间超预期、产业链价格下跌超预期。
行业数据概览
| 项目 | 数据 |
|---|---|
| 股票家数 | 72 |
| 总市值 | 9,683.47亿元 |
| 流通市值 | 7,484.82亿元 |
| 1M表现 | -14.99% |
| 6M表现 | 4.92% |
| 12M表现 | -3.39% |
| 相对表现 | -8.55%、8.56%、2.33% |
重点公司盈利预测与估值
| 公司 | 股价（元） | 2019E EPS（元） | 2020E EPS（元） | 2021E EPS（元） | 2019E PE（倍） | 2020E PE（倍） | 2021E PE（倍） | PB | 评级 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 隆基股份 | 24.75 | 1.34 | 1.8 | 2.15 | 18.47 | 13.75 | 11.51 | 5.9 | 强推 |
| 晶澳科技 | 12.77 | 0.93 | 1.09 | 1.41 | 13.73 | 11.72 | 9.06 | 2.14 | 强推 |
| 东方日升 | 11.73 | 1.09 | 1.2 | 1.43 | 10.76 | 9.78 | 8.2 | 1.42 | 强推 |
| 通威股份 | 11.78 | 0.64 | 0.88 | 1.07 | 18.41 | 13.39 | 11.01 | 3.43 | 强推 |
| 阳光电源 | 9.79 | 0.61 | 0.93 | 1.18 | 16.05 | 10.53 | 8.3 | 1.85 | 强推 |
报告亮点
- 对比“531”政策与新冠疫情对光伏行业的影响，指出新冠疫情对需求预期冲击更大，但实质性冲击较小。
- 龙头公司具备更强的抗风险能力，有望在行业复苏中抢占市场份额。
- 行业估值有望随着需求恢复而迅速修复，建议积极关注龙头公司。
风险提示
- 疫情持续时间超预期。
- 产业链价格下跌超预期。
投资主题
- 行业复苏、龙头估值修复。
图表目录（简要）
- 图表1：历年光伏标杆电价调整及指标
- 图表2：中国光伏2006-2019年新增装机容量
- 图表3：可再生能源补贴缺口测算
- 图表4：能源局下发各年份光伏电站指标及预测
- 图表5：月度新增并网数据（GW/月）
- 图表6：组件月度出口数据（2018年1月-2020年2月）
- 图表7：多晶硅料分季度产能情况
- 图表8：单/多晶用硅料价格情况（元/kg）
- 图表9：硅片分季度产能情况
- 图表10：单/多晶硅片价格情况 (元/kg)
- 图表11：电池片分季度产能情况
- 图表12：单/多晶电池片价格情况 (元/kg)
- 图表13：组件分季度产能情况
- 图表14：单/多晶组件价格情况 (元/W)
- 图表15：2020年指标及装机时间预计
- 图表16：2018年国内组件出口前十国家
- 图表17：2019年国内组件出口前十位国家
- 图表18：2019年欧盟各国光伏新增装机量（MW）
- 图表19：欧洲主要国家疫情发展（截至2020年4月12日）
- 图表20：亚洲主要国家疫情发展（截至2020年4月12日）
- 图表21：拉美主要国家疫情发展（截至2020年4月12日）
- 图表22：澳大利亚疫情发展（截至2020年4月12日）
- 图表23：西班牙新增感染人数（截至4月12日）
- 图表24：德国新增感染人数（截至4月12日）
- 图表25：荷兰新增感染人数（截至4月12日）
- 图表26：法国新增感染人数（截至4月12日）
- 图表27：日本新增感染人数（截至4月12日）
- 图表28：韩国新增感染人数（截至4月12日）
- 图表29：越南新增感染人数（截至4月12日）
- 图表30：印度新增感染人数（截至4月12日）
- 图表31：巴西新增感染人数（截至4月12日）
- 图表32：墨西哥新增感染人数（截至4月12日）
- 图表33：澳大利亚新增感染人数（截至4月12日）
结论
- 两次冲击对比：新冠疫情对需求预期冲击大于“531”，但实质性冲击与“531”类似，行业复苏有望优于“531”。
- 投资建议：坚定拥抱行业龙头，关注估值修复机会。
团队介绍
- 于潇、邱迪、杨达伟等分析师参与撰写，提供专业分析与建议。
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