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光伏“反内卷”：期待2026年拐点向上

核心内容概览

光伏行业在过去两年中经历了供需失衡和价格盈利承压的困境，行业整体处于下行趋势。随着“反内卷”政策的推出，行业开始出现积极变化，特别是硅料收储平台的成立，为行业健康发展提供了重要抓手。分析师认为，2026年可能是光伏行业迎来拐点的一年，基金配置已回到2020年上一轮行情启动前夕，行业有望逐步恢复增长。

主要观点

• 行业现状：光伏行业从2023年Q4开始亏损，连续8个季度亏损，2024年行业减员达33%。行业平均有息负债率从23%上升至31%，反映出行业在亏损和现金流压力下的财务状况恶化。
• “反内卷”政策：国家和行业协会已出台多项政策，如硅料收储平台成立、限制低价倾销等，以推动行业整合和健康发展。硅料作为光伏产业链最上游环节，其产能集中度高、成本占比低，是“反内卷”政策的重点。
• 未来展望：预计2026年光伏行业将出现拐点，行业整体盈利有望恢复。基金配置比例已回到2020年水平，市场正在等待行业复苏。
• 投资建议：重点推荐弘元绿能、晶盛机电、帝尔激光、英杰电气；重点关注通威股份、大全能源、晶科能源、晶澳科技、迈为股份、捷佳伟创等企业。
• 风险提示：光伏反内卷政策不及预期、产品或技术替代风险、贸易摩擦风险、数据结论偏差风险。

关键信息

1. 行业供需格局

• 全球新增装机量：预计2025年全球新增装机量为570-630GW，同比增长8%-19%。
• 中国新增装机量：预计2025年新增装机量为270-300GW，同比变化-3%~+8%。
• 产能过剩：截至2024年，多晶硅产能达339万吨（对应1695GW），较2024年新增装机量高出3倍。硅料产能集中度最高，是行业“水龙头”。

2. 价格盈利情况

• 行业综合利润：从2023年底的0.31元/W下滑至2025年11月的0.02元/W，下跌幅度约95%。
• 价格反弹：2025年Q3开始，硅料、硅片、电池价格出现回升，行业亏损幅度逐步缩小。

3. 公司业绩表现

• 亏损情况：2025年前三季度光伏行业累计亏损286亿元，但2025年Q3开始大幅减亏，部分企业已实现扭亏。
• 员工人数：2024年行业减员33%，部分企业如京运通、双良节能等出现明显裁员。
• 有息负债率：从2023年Q4的23%上升至2025年Q3的31%，显示行业财务压力加大。

4. 硅料收储平台

• 成立情况：2025年12月，北京光和谦成科技有限责任公司正式成立，负责多晶硅产能整合收购。
• 股东构成：通威股份、协鑫科技、东方希望、大全能源、新特能源、亚洲硅业等，其中9家为硅料生产企业。
• 硅料成本影响：硅料成本约占组件成本的11%，每上涨1万元/吨，组件成本增加约2-3分/W。

5. 行业政策动向

• 政策支持：发改委、工信部、市场监管总局等多部门联合出台政策，打击低价倾销、规范市场秩序。
• 行业自律：头部企业签署《光伏行业自律公约》，推动行业整合和退出机制。

6. 基金配置情况

• 配置比例：目前基金对光伏/光伏设备的配置比例已回到2020年水平，约为2.8%，市场关注度回升。

行业整合与发展趋势

• 硅料产能集中：2024年前五硅料产能占比达63%，硅片和组件产能集中度分别为42%和39%，电池产能集中度为22%。
• 政策引导：国家层面加强行业监管，提高准入门槛，推动绿色制造，引导企业提升产品品质。
• 价格机制：硅料价格回升，组件价格有望逐步达到盈亏平衡点，推动行业健康发展。

投资建议

• 重点推荐：弘元绿能、晶盛机电、帝尔激光、英杰电气。
• 重点关注：通威股份、大全能源、晶科能源、晶澳科技、迈为股份、捷佳伟创等。
• 盈利预测：硅料、硅片、电池及组件环节企业2026年有望实现扭亏为盈，PE和PB估值逐步回归合理区间。

风险提示

• 政策风险：光伏反内卷政策执行效果不及预期。
• 技术替代：新技术可能对现有光伏产品造成冲击。
• 贸易摩擦：国际贸易环境变化可能影响光伏产品出口。
• 数据偏差：行业数据预测可能存在偏差，影响投资判断。