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广电运通（002152）投资分析总结

公司概况

广电运通是中国ATM行业的绝对龙头，拥有自主核心技术，市占率连续六年保持第一（2013年为23.3%）。公司正从高端制造向高端服务延伸，涵盖ATM、VTM、清分机及金融外包服务等业务领域，具备良好的成长潜力。公司实际控制人为广州国资委，国企改革为其带来潜在利好。

核心内容与主要观点

1. 市场定位与成长空间

• ATM业务：公司是ATM行业龙头，未来仍有50%的收入增长空间，市占率有望从20%提升至30%。
• VTM业务：预计未来几年逐步放量，市场空间约1000亿元，公司已取得部分银行订单，未来有望爆发式增长。
• 清分机业务：渗透率低，增长空间大，预计未来2~3年保持高速增长，市场空间约120亿元（银行网点）+100亿元（现金中心）=220亿元。
• 金融外包服务：市场空间超过200亿元，公司已具备一定的服务网络和人员，未来有望实现全外包服务的全面覆盖。

2. 长期发展潜力

• ATM全外包服务：公司有望通过ATM全外包服务实现第二个“广电运通”的成长，利润空间约6亿元。
• 支付及清算平台：公司具备软硬件结合优势，有望打造线下第三方支付平台或类银联清算平台，未来增长潜力巨大。

财务预测

关键信息

1. 市场增长趋势

• ATM市场：预计未来几年保持15%左右的年均增速，市场空间约100亿元。
• VTM市场：市场空间约1000亿元，未来将逐步放量，预计2015年开始快速放量。
• 清分机市场：市场空间约220亿元，未来2~3年CAGR将超过30%。
• 金融外包服务：市场空间超过200亿元，公司具备先发优势。

2. 技术与竞争优势

• 公司拥有自主机芯技术，是唯一掌握循环机核心技术的ATM供应商。
• 公司在ATM、VTM、清分机等领域的技术积累深厚，具备成本优势。
• 公司已获得德国ZKA认证、欧洲标准委员会ATM保险柜4级认证等，显示其产品品质受到国际认可。

3. 软件实力

• 公司已搭建完善的软件支持体系，涵盖ATM监控、金融交易支持、冠字号码追踪、网点管理等多个方面。
• 公司推出ATM Finder App，用户数达100万，日均查询超30万次。

4. 服务网络与人员

• 截至2013年底，公司服务工程师达4083人，服务网点547个，远超竞争对手。
• 服务网络的完善将助力ATM销售及金融外包业务的拓展。

投资策略

• 评级：首次给予“强烈推荐”评级。
• 目标价：29.05元，对应2014年EPS的25倍PE。
• 理由：公司短期业绩有支撑，长期成长性突出，具备多重增长路径。

风险提示

• 宏观经济低迷：可能影响银行采购意愿，进而影响公司业绩。
• 新产品推广不及预期：VTM、清分机等新产品可能因市场接受度或推广难度低于预期。
• 费用超预期：新产品营销及服务网络扩张可能导致费用增加。
• ATM降价风险：行业竞争加剧可能引发产品价格下滑。
• 大客户依赖风险：公司前五大客户销售占比达35.64%，存在一定的大客户依赖风险。

结论

广电运通作为国内ATM龙头，具备从高端制造向高端服务延伸的能力，未来在ATM、VTM、清分机及金融外包服务等多个领域均有增长潜力。公司技术实力雄厚，软件体系完善，服务网络覆盖广泛，具备打造支付及清算平台的潜力。基于其短期业绩支撑和长期成长性，公司被首次给予“强烈推荐”评级，目标价29.05元。