20221030-光大证券-大参林-603233.SH-2022年三季报点评_Q3利润端加速改善_全年高增无虞_3页_733kb

公司研究总结：大参林（603233.SH）2022年三季报点评

核心内容

大参林（603233.SH）于2022年第三季度发布财报，数据显示公司业绩稳步增长，利润端改善加速。2022年前三季度，公司实现营业收入148.18亿元，同比增长19.93%；归母净利润9.23亿元，同比增长12.82%；扣非归母净利润9.17亿元，同比增长20.70%。经营性净现金流达20.78亿元，同比增长70.05%。每股收益（EPS）为0.97元，业绩符合市场预期。

主要观点

• Q3业绩表现：Q3收入和利润均实现较快增长，防疫政策的精准化使得四类药品逐步恢复上架，公司同店收入增长趋势向好。Q3毛利率同比提升0.52个百分点至38.77%，净利率略有下滑0.47个百分点至6.24%。
• 业务结构：零售业务稳健增长，批发业务快速突破。2022年前三季度，零售收入133.01亿元，同比增长17.79%；批发收入11.19亿元，同比增长55.12%。
• 区域扩张：截至2022年第三季度，公司门店总数达到9578家，其中直营门店7851家，加盟店1727家。Q3新增辽宁省市场，全国覆盖省份增至16个。自建门店速度加快，加盟门店持续增长。
• 区域表现：华中、华东、北方及西南地区营收增长显著，分别同比增长20.27%、51.63%、153.20%。华南地区因疫情反复增长放缓，预计随着疫情缓和，次新店占比提升，第四季度和2023年业绩有望提速。
• 盈利预测：公司2022年净利润预测为10.69亿元（较上次预测下调6%），2023年和2024年分别上调至13.52亿元和16.96亿元。现价对应2022-2024年PE分别为32/25/20倍，上调至“买入”评级。

关键信息

• 费用率变化：销售费用率同比下降0.01个百分点至25.56%；管理费用率上升0.10个百分点至5.64%；财务费用率上升0.07个百分点至0.17%；研发费用率上升0.16个百分点至0.47%。
• 主要产品增长：中西成药收入增长最快，达25.98%；非药品收入同比增长14.26%；中参药材收入略有下降，为-1.50%。
• 财务状况：公司资产负债率持续上升，从2020年的55%升至2022年的68%。流动比率和速动比率保持稳定，归母权益/有息债务比率下降，但有形资产/有息债务比率有所改善。
• 估值指标：2022-2024年PE分别为32/25/20倍，PB分别为5.6/4.9/4.3倍，EV/EBITDA分别为22.4/17.1/13.9倍。
• 风险提示：异地扩张受阻、集采降价超预期、互联网医疗政策冲击等。

盈利预测与估值简表

估值指标

评级与分析师信息

• 评级：买入
• 当前价：36.27元
• 分析师：林小伟、黄素青
• 执业证书编号：S0930517110003、S0930521080001
• 联系方式：林小伟 021-52523871，黄素青 021-52523570

市场数据

• 总股本（亿股）：9.49
• 总市值（亿元）：344.25
• 一年最低/最高（元）：18.80/38.12
• 近3月换手率：25.38%

分析师声明与法律声明

本报告由光大证券股份有限公司发布，分析师具有合法执业资格，分析基于合理假设，不保证证券价格或交易结果。报告内容仅供参考，不构成投资建议，投资者需自行承担风险。

公司信息

• 总部地址：上海、北京、深圳、香港、英国
• 业务范围：证券经纪、证券投资咨询、财务顾问、证券承销与保荐、证券自营、为期货公司提供中间介绍业务、证券投资基金代销、融资融券等。

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