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“固收+”基金2020年四季报专题分析总结

核心内容概述

本报告分析了2020年四季度“固收+”策略基金的表现，主要包括“固收+转债”、“固收+权益”以及广义“固收+”（多空对冲）三类策略。报告重点考察了产品规模、业绩表现、持仓结构、风险控制及代表产品推荐，并提供了市场趋势和投资建议。

一、“固收+转债”基金分析

1. 产品数量与规模

• 四季度末可转债型基金40只，相对转债风格型基金44只。
• 可转债型基金规模为354.6亿元，较上季度下降2%。
• 相对转债风格型基金规模为381.4亿元，较上季度上涨3%。

2. 业绩表现

• 可转债型基金今年以来回报为4.72%，近1年年化回报为24.05%。
• 相对转债风格型基金今年以来回报为2.80%，近1年年化回报为15.77%。
• 可转债型基金最大回撤为-11.66%，相对转债风格型基金最大回撤为-7.92%。

3. 组合特征

• 可转债型基金股票仓位均值为16.38%，债券仓位为94.73%。
• 相对转债风格型基金股票仓位均值为15.81%，债券仓位为95.28%。
• 可转债型基金转债仓位为89.66%，相对转债风格型基金为69.31%。
• 可转债型基金转股溢价率19.12%，纯债溢价率40.06%；相对转债风格型基金转股溢价率33.79%，纯债溢价率29.07%。

4. 持仓行业与个券

• 可转债型基金前三大行业为银行、公用事业、非银金融。
• 相对转债风格型基金前三大行业为银行、公用事业、电气设备。
• 核心个券包括光大转债、G三峡EB1、苏银转债、紫金转债等。

5. 代表产品推荐

二、“固收+权益”基金分析

1. 产品数量与规模

• 二级债基（剔除相对转债风格型产品）285只，偏债混合型基金377只。
• 二级债基规模合计4601亿元，较上季度上涨10%。
• 偏债混合型基金规模合计4783亿元，较上季度上涨33%。

2. 业绩表现

• 二级债基今年以来回报为1.68%，近1年年化回报为9.01%。
• 偏债混合型基金今年以来回报为2.42%，近1年年化回报为17.29%。
• 偏债混合型基金风险调整后收益更优，近1年年化夏普率为2.24，二级债基为1.33。

3. 组合特征

• 二级债基股票仓位均值为13.56%，债券仓位为95.16%。
• 偏债混合型基金股票仓位均值为23.05%，债券仓位为77.49%。
• 二级债基以信用债为主，四季度末信用债、利率债、可转债仓位分别为51.11%、28.91%、14.00%。
• 偏债混合型基金同样以信用债为主，四季度末信用债、利率债、可转债仓位分别为51.03%、18.75%、6.74%。

4. 权益持仓分析

• 二级债基重仓行业为银行、房地产、非银金融，核心个股包括隆基股份、中国平安、贵州茅台等。
• 偏债混合型基金重仓行业为食品饮料、医药生物、银行，核心个股包括贵州茅台、中国平安、伊利股份等。

5. 代表产品推荐

6. 打新策略市场概况

• 2020年四季度A股IPO数量为110只，募资总额为1154亿元，较三季度下降约50%。
• 四季度公募基金打新收益合计约166.44亿元，打新收益贡献率均值为0.74%，较三季度大幅下降。
• 打新收益前20的基金公司包括鹏华、华夏、易方达、国泰、嘉实、工银瑞信、招商、博时、中欧、景顺长城、华宝等。
• 建议关注打新收益较高、入围率突出、债券仓位>50%、规模适中（2-15亿）且尚有申购额度的产品。

三、广义“固收+”（多空对冲）基金分析

1. 产品数量与规模

• 四季度末多空对冲基金共23只，规模550亿元，较上季度下降16%。

2. 业绩表现

• 多空对冲基金今年以来平均回报为1.86%，年化波动率5.67%，最大回撤-1.02%。
• 近1年年化回报为8.76%，年化波动率3.70%，最大回撤-3.00%。
• 近1年年化夏普率为1.89，显示风险调整后收益表现突出。

3. 组合特征

• 多空对冲基金股票仓位为68.58%，债券仓位为7.34%，较上季度末均有小幅上升。
• 信用债仓位为2.27%，利率债仓位为3.89%，可转债仓位为1.17%，信用债和可转债仓位有所下降，利率债仓位有所上升。
• 重仓行业为银行、非银金融、食品饮料、医药生物、电子等，核心个股包括中国平安、贵州茅台、五粮液等。

主要观点与关键信息

• “固收+转债”策略：在2020年四季度展现出了进可攻、退可守的组合优势，尽管市场波动较大，但风险控制表现优于传统权益产品。
• “固收+权益”策略：偏债混合型基金在权益仓位较高的基础上，受益于注册制打新，回报表现优于二级债基，风险调整后收益更优。
• 打新策略：四季度新股上市节奏放缓，导致打新收益大幅下降，但部分基金公司表现突出，可关注其旗下打新特征产品。
• 多空对冲策略：受市场波动影响，四季度表现一般，但2021年开年市场回暖，多空对冲基金在震荡环境中展现出稳健特性。

风险提示

• 政策不确定性
• 基本面超预期冲击债市
• 疫情反复加大股市波动

投资建议

• 关注“固收+转债”策略中的可转债型基金及相对转债风格型基金，特别是银行、公用事业、非银金融等行业的配置。
• 优先考虑“固收+权益”策略中的偏债混合型基金，尤其是以食品饮料、医药生物、银行等白马股为主的基金。
• 多空对冲基金适合在市场波动较大的环境下配置，可关注股票仓位较高、债券仓位适中、具备良好对冲能力的产品。
• 打新策略产品建议关注基金公司打新能力较强的基金，尤其是具备较高获配率、规模适中且仍可申购的产品。