深度报告-20221104-东吴证券-建筑材料行业深度报告_解读基建地产链2022年三季报_产业链景气回落至历史低位_经营质量出现改善端倪_41页_916kb

建筑材料行业深度报告总结

核心内容概览

2022年三季报显示，基建地产链整体景气度持续承压，多数子板块营收增速下滑至近3/10年的底部，仅设计咨询板块接近历史中枢。整体盈利能力恶化，ROE（TTM）显著低于近10年平均水平，仅玻璃玻纤、其他材料和专业工程板块高于近10年中枢。

在利润表方面，实物需求尚未明显改善，收入和毛利率持续面临压力。周期性子板块如水泥和玻璃玻纤毛利率继续下降，而其他子板块则表现出筑底回升的迹象，尤其是装修改材和装修建材。部分企业因强议价权或原材料价格回落，毛利率和销售净利率有所回升。此外，部分企业受益于建筑新能源等新兴领域需求增长，营收保持较快增长。

在现金流与资产负债表方面，经营性现金流在收入降速下逆势改善，尤其是装修改材和装修板块。然而，下游客户资金压力仍未缓解，应收账款周转天数环比拉长。利润和现金流下降导致资产负债率小幅上升，其中建筑和建材板块上升幅度较大，显示企业面临双重压力。

主要观点与关键信息

1. 产业链景气度分析

• 整体景气度承压：2022Q3基建地产链营收增速位于近3/10年底部，ROE（TTM）显著低于近10年中枢。
• 设计咨询板块表现相对较好：营收增速接近历史中枢，ROE（TTM）分位值较高。
• 后周期板块略有回升：装修、装修改材等后周期板块销售净利率环比改善，但ROE（TTM）仍处于历史低位。
• 部分企业受益新兴领域：专业工程板块中部分企业营收增长超过20%，受益于建筑新能源等新兴需求。

2. 收入表现

• 设计咨询：国检集团（+92.0%）、中国海诚（+23.8%）、设计总院（+21.0%）营收增速较高。
• 水泥板块：宁夏建材（+60.4%）营收增长显著，其他水泥企业如海螺水泥、华新水泥等营收同比下滑。
• 玻璃玻纤：南玻A（+18.0%）、长海股份（+16.0%）、金晶科技（+12.1%）表现相对较好。
• 装修改材：共创草坪（+9.1%）、江山欧派（+7.0%）、玉马遮阳（+3.4%）营收增速较高。
• 其他材料：震安科技（+73.5%）、中铁装配（+110.3%）、中粮工科（+42.9%）等企业营收增速显著。

3. 毛利率分析

• 整体毛利率下滑：2022Q3整体毛利率为21.1%，环比22Q2下降2.6pct，同比2021Q3下降4.6pct。
• 周期性板块毛利率下降明显：水泥（-7.3pct）、玻璃玻纤（-15.9pct）、装修改材（-1.5pct）等板块毛利率下滑。
• 后周期板块毛利率回升：装修（+0.5pct）、装修改材（-0.4pct）等后周期板块毛利率有所改善。
• 部分企业毛利率表现优异：如三棵树（+3.8pct）、海鸥住工（-2.9pct）、伟星新材（+1.4pct）等。

4. 现金流与资产负债表

• 经营性现金流改善：尽管收入增速放缓，但经营性现金流同比改善，尤其是装修改材和装修板块。
• 应收账款周转天数拉长：多数子板块应收账款周转天数环比增加，显示下游资金压力未缓解。
• 资产负债率上升：2022Q3资产负债率同比上升2.5pct，建筑和建材板块上升幅度较大，部分企业因减值计提压力显著。

投资建议

1. 周期性成长子板块

• 短期弹性显现：推荐坚朗五金、东方雨虹、科顺股份、旗滨集团等工程端材料企业，建议关注三棵树。
• 中期首选定价权强的基建和零售端材料：推荐伟星新材、北新建材，建议关注兔宝宝。

2. 周期性子板块

• 水泥板块机会显现：水泥ROE（TTM）处于近3年低位，基建实物需求加速落地利好水泥混凝土产业链。推荐华新水泥、海螺水泥、上峰水泥。

风险提示

• 疫情对下游需求影响超预期
• 地产信用风险失控
• 地产政策放松低于预期

图表与数据概要

• 图1：22Q2、22Q3营收增速在近3/10年中的分位值
• 图2：22Q2、22Q3ROE（TTM）在近3/10年中的分位值
• 图3：22Q2、22Q3销售净利率在近3/10年中的分位值
• 图4：22Q3各子板块营收增速
• 图5：22Q3各子板块归母净利润增速
• 图6：22Q3各子板块毛利率

表格数据概要

• 表1：样本公司营收、归母净利润单季及累计同比增速
• 表2：样本公司营收、归母净利润单季及累计同比增速
• 表3：样本公司营收、归母净利润单季及累计同比增速
• 表4：样本公司单季毛利率及变化
• 表5：样本公司单季毛利率及变化
• 表6：样本公司单季毛利率及变化
• 表7：样本公司销售费用率、管理与研发费用率及变化
• 表8：样本公司销售费用率、管理与研发费用率及变化
• 表9：样本公司销售费用率、管理与研发费用率及变化
• 表10：样本公司销售费用率、管理与研发费用率及变化
• 表11：样本公司员工人数情况
• 表12：样本公司员工人数情况
• 表13：样本公司员工人数情况
• 表14：样本公司员工人数情况
• 表15：样本公司人均创收、人均创利及变化
• 表16：样本公司人均创收、人均创利及变化
• 表17：样本公司人均创收、人均创利及变化
• 表18：样本公司人均创收、人均创利及变化
• 表19：样本公司财务费用率、资产与信用减值损失/营业收入及变化
• 表20：样本公司财务费用率、资产与信用减值损失/营业收入及变化
• 表21：样本公司财务费用率、资产与信用减值损失/营业收入及变化
• 表22：样本公司财务费用率、资产与信用减值损失/营业收入及变化
• 表23：样本公司ROE（TTM）、销售净利率及变化
• 表24：样本公司ROE（TTM）、销售净利率及变化
• 表25：样本公司ROE（TTM）、销售净利率及变化
• 表26：样本公司ROE（TTM）、销售净利率及变化
• 表27：样本公司经营性现金流、收现比及变化
• 表28：样本公司经营性现金流、收现比及变化
• 表29：样本公司经营性现金流、收现比及变化
• 表30：样本公司经营性现金流、收现比及变化
• 表31：样本公司资产负债率、带息债务及变化
• 表32：样本公司资产负债率、带息债务及变化
• 表33：样本公司资产负债率、带息债务及变化
• 表34：样本公司资产负债率、带息债务及变化
• 表35：样本公司应收、应付周转天数及净营业周期变化