20210322-第一上海证券-佳兆业美好-02168.HK-估值极具吸引力__业务进入高速成长期_3页_355kb

文档总结

核心内容概述

本文档为第一上海證券有限公司对一家物业管理公司的投资研究报告，主要分析其2020年及未来几年的财务表现、业务增长潜力及估值情况。报告指出，公司业务正处于高速成长期，盈利能力稳步提升，估值具有吸引力，未来增长前景乐观。

主要观点

• 盈利能力增强：公司2020年实现核心净利润2.55亿元，同比增长49.2%，符合市场预期。归母净利润同比增长35.4%，达到2.22亿元。
• 收入结构优化：公司收入来源多元化，其中非住宅业务占比提升，成为业绩增长的重要引擎。
• 在管面积快速扩张：预计2021年在管面积将超过1亿平方米，2023年有望突破2.4亿平方米，显示公司管理规模持续扩大。
• 毛利率稳步提升：公司毛利率从2019年的30.0%提升至2020年的30.5%，部分业务板块如交付前及顾问服务、社区增值服务毛利率显著高于平均水平。
• 费用率下降：得益于成本控制，公司费用率下降至11.8%，提升了整体盈利能力。
• 估值合理，目标价明确：公司当前市盈率为21.6倍，目标价设定为47.6港元，对应2021年17倍市盈率，维持“買入”评级。
• 盈利预测乐观：预计2021-2023年公司归母净利润将分别达到3.58亿元、6.07亿元、10.5亿元，复合增长率显著。
• 财务稳健：流动比率从2019年的2.0倍提升至2023年的3.0倍，资产负债率下降，财务结构优化。
• 派息稳定：派息率保持在39.7%左右，显示公司对股东回报的重视。
• 战略拓展：公司通过并购、母公司项目交付及第三方外拓，持续扩大业务规模，同时积极打造全佳服体系，拓展城市综合服务模式。

关键信息

2020年业绩亮点

• 营业收入：17.3亿元，同比增长37.1%
• 物业管理收入：7.9亿元，同比增长41.9%
• 交付前及顾问服务收入：6.2亿元，同比增长33.3%
• 社区增值服务收入：1.35亿元，同比增长11.4%
• 智慧解决方案服务收入：1.8亿元，同比增长56%
• 毛利：5.3亿元，毛利率31%
• 归母净利润：2.22亿元，同比增长35.4%
• 调整后核心净利润：2.55亿元，同比增长49.2%

在管面积发展

• 截至2020年底：总在管面积5,750万方，合約面积7,730万方
• 2021年预计：在管面积将超过1亿平方米
• 2023年预计：在管面积有望突破2.4亿平方米

非住宅业务发展

• 非住宅面积：截至2020年增长至1,499万方，占总在管面积的26.1%
• 非住宅收入占比：53%，成为公司盈利主要来源
• 商业物业占比提升：随着母公司旧改项目释放，商业物业比例将逐步上升

未来盈利预测

财务指标分析

• 毛利率：从2019年的30.0%提升至2020年的30.5%，预计2023年维持在32.6%
• 经营利润：2020年为326,428万元，预计2023年达1,476,714万元
• 税前利润：2020年为312,584万元，预计2023年达1,473,856万元
• 净利润率：从2019年的6.0%提升至2020年的13.0%，预计2023年达13.7%
• ROE：2020年为23.2%，预计2023年达57.1%
• ROA：2020年为13.6%，预计2023年达37.6%

市场与估值

• 当前股价：28.1港元
• 目标价：47.6港元（+69%）
• 市盈率：2021年预计17倍
• 每股盈利：2021年预计2.33元，2023年预计6.80元

资产负债表概览

• 总资产：预计2023年为2,826,393万元
• 总负债：预计2023年为921,137万元
• 总权益：预计2023年为1,905,256万元
• 流动比率：预计2023年为3.0倍
• 资产负债率：预计2023年为32.6%

现金流量

• 经营活动现金流：预计2023年达1,104,771万元
• 投资活动现金流：预计2023年为-15,487万元
• 融资活动现金流：预计2023年为-411,691万元
• 现金变动：预计2023年为677,592万元

总结

公司作为一家物业管理企业，凭借其在非住宅业务方面的优势及母公司资源支持，展现出强劲的业务增长和盈利能力提升的潜力。随着在管面积的快速扩张和业务结构的优化，公司未来几年的盈利预测乐观，估值被视作相对低估，目标价设定为47.6港元，维持“買入”评级。财务结构稳健，现金流充足，具备良好的发展潜力。