可选消费行业：估值吸引力提升，经营边际改善可期-20210902-华泰证券-25页_752kb

家电行业总结：估值吸引力提升，经营边际改善可期

核心内容

2021年家电行业整体呈现收入逐步回归常态、净利润压力显现但估值吸引力回升的趋势。尽管面临疫情后经济复苏、原材料价格高位震荡、出口高基数压力等挑战，部分具备高端品牌优势和差异化能力的企业仍表现出较强的盈利能力和增长潜力。

主要观点

• 收入回归常态：2021H1家电板块营收同比增长29.1%，Q2同比增长17.3%，收入端已逐步回归至疫情前的常态水平。
• 净利润压力显现：2021H1净利润同比增长34.1%，但Q2净利润同比增长6.3%，较2019Q2下降3.0%，盈利能力受到原材料及海运成本上涨的影响。
• 估值吸引力回升：截至2021年8月31日，家电行业PETTM估值分位数已降至过去5年的19%分位，具备较高投资价值。
• 高端品牌优势明显：在原材料成本压力和渠道整合趋势下，高端品牌表现更佳，具备更大的需求潜力。
• 行业分化加剧：各子行业收入及净利润表现差异显著，上游、厨电、照明与电工等板块增速领先，而白电、小家电部分企业面临较大压力。
• 短期出口承压，长期出海价值凸显：出口面临高基数和海运成本压力，但长期看，海外业务仍是提升规模和盈利的重要途径。
• 重点公司表现：海尔智家、老板电器、奥佳华、莱克电气等公司因其高端品牌、差异化优势及战略执行能力，被重点推荐。

关键信息

2021H1行业表现

• 整体营收：6,571.52亿元，YOY +29.1%，两年平均同比增速为7.1%。
• 整体净利润：439.22亿元，YOY +34.1%，两年平均同比增速为14.7%。
• 子行业表现：
  • 上游：收入增长51.87%，但净利润同比下滑7.07%。
  • 厨电：收入增长37.76%，净利润增长38.65%。
  • 照明与电工：收入增长42.72%，净利润增长47.23%。
  • 白电：收入增长26.00%，净利润增长36.63%。
  • 小家电：收入增长31.40%，净利润增长16.37%。
  • 黑电：收入增长30.12%，净利润增长83.82%。

2021Q2行业压力

• 毛利率承压：各子行业毛利率均有所下滑，尤其是小家电和白电。
• 费用率下降：受新准则和线上营销优化影响，整体费用率同比下降1.35pct。
• 经营性现金流：2021H1经营性现金流净额转正，为232.49亿元，但Q2仍低于2019Q2水平。

行业展望

• 盈利改善可期：原材料价格企稳，汇率波动减弱，成本端改善空间存在。
• 关注高端与差异化：具备高端品牌优势和差异化产品能力的企业在下半年更具增长潜力。
• 出口承压：海运成本高企，出口高基数压力仍存，但长期出海仍是重要增长路径。

重点推荐个股

风险提示

1. 经济下行：疫情冲击可能影响居民消费能力和行业景气度。
2. 地产销售下滑：地产景气度下行将对厨电等依赖内销的行业产生不利影响。
3. 原材料及汇率波动：原材料价格波动和汇率变化可能对盈利能力造成压力。
4. 出口不确定性：高基数和海运成本限制出口增长空间。