食品饮料行业板块成本专题：成本传导下的投资时钟-20210102-招商证券-23页_592kb

成本传导下的投资时钟总结

核心内容概述

本文围绕2020年及2021年食品饮料板块的成本传导进行分析，重点探讨了原材料价格波动对各子行业的影响，以及企业在成本压力下的应对策略。通过分析成本构成、价格走势和行业集中度变化，提出了在成本上行周期中，调味品、乳制品、啤酒等板块可能面临的压力，同时强调了龙头公司具备更强的成本转移能力和市场竞争力。

主要观点

1. 2020年成本压力总体可控

• 2020年PET、瓦楞纸等包装材料价格下行，有效对冲了农产品价格上涨带来的成本压力。
• Q4进入成本上行通道，大麦、玻璃、铝锭、生鲜乳价格回调，啤酒和乳制品板块成本压力相对较大。
• 各板块成本端压力未明显超出可控范围，整体表现稳定。

2. 2021年成本压力或在Q2显现

• 若石油价格继续复苏，将推动PET价格上涨，叠加其他原材料处于高位，2021年成本压力或将出现。
• 由于2020年成本基数较低，2021年Q2成本压力可能更显著。

3. 调味品板块具备较强成本转移能力

• 调味品具备高粘性、强品牌、低货值的属性，增强了其定价能力。
• 头部企业凭借规模优势和良好竞争格局，在成本上行时更易引领行业进行价格传导，缓解业绩压力。

4. 龙头公司有望在成本压力中受益

• 在提价预期下，龙头公司凭借强定价权率先提价，有助于转移成本压力。
• 若不提价，龙头公司通过控制成本和压缩小厂利润，将加速行业集中度提升，提升自身市场份额。

关键信息

成本构成分析

• 调味品：主要成本包括塑料瓶、白砂糖、大豆、玻璃、PET纸箱等，其中大豆和白砂糖涨幅较大。
• 啤酒：大麦、玻璃、铝锭、生鲜乳价格上涨，成本压力相对较大。
• 乳制品：生鲜乳价格持续上涨，PET和纸箱价格也呈上升趋势。
• 肉制品：原料肉和包装物成本波动明显，猪肉价格下降对成本构成一定缓解。

2020年Q4成本上行趋势

• 瓦楞纸价格在2020年6-7月上涨超1000元/吨，目前仍维持高位。
• 铝锭价格在2020年5-12月上涨约28%，若2021年供给压力持续，可能维持高位。
• 大豆价格在2020年Q4仍处于高位，饲料需求增加或将延续这一趋势。

2020年核心个股表现

• 调味品：海天味业、涪陵榨菜、中炬高新等净利率和净利润增速表现良好。
• 乳制品：伊利股份、双汇发展、青岛啤酒等在成本控制和盈利能力方面相对稳健。
• 食品饮料：部分企业如香飘飘、绝味食品等表现波动较大，受成本影响显著。

投资建议

推荐板块

• 调味品：具备较强的成本转移能力，推荐海天味业、中炬高新、恒顺醋业、涪陵榨菜、颐海国际。
• 乳制品：伊利、光明等龙头企业具备较强的成本控制能力，推荐伊利股份、飞鹤。
• 啤酒：华润啤酒等龙头公司有望在成本压力下率先提价，推荐华润啤酒。
• 卤味：绝味食品、周黑鸭等在温和竞争环境下具备较强的定价权，推荐绝味食品。
• 白酒：高端白酒（茅台、五粮液、泸州老窖）景气度高，推荐景气度最高的高端白酒。

风险提示

• 部分原材料上涨幅度可能高于预期。
• 经济回暖低于预期，可能导致成本传导受阻。

总结

2020年食品饮料板块成本压力总体可控，主要得益于包装材料价格下降对冲了农产品价格上涨。但随着2021年能源价格复苏，成本压力或将显现，尤其在Q2。调味品板块因其高粘性、强品牌、低货值等特性，具备较强的定价能力和成本转移能力，有望在成本上行周期中引领行业有序传导。同时，龙头公司凭借规模优势和竞争格局，在成本压力下更易率先提价或控制成本，从而提升市场份额和盈利能力。建议关注调味品、乳制品、啤酒、卤味及高端白酒等板块，尤其是具备强定价权和良好市场地位的龙头企业。