20260508-中信证券-纺织制造_关税扰动边际收敛_成本压力有望传导_2025年报盘点_3页_196kb

报告摘要

纺织制造行业2025年报总结：关税扰动边际收敛，成本压力有望传导

核心内容

2025年纺织服装行业整体受到美国关税政策变动、汇率波动、需求变化及成本上涨等多重因素影响，盈利承压。然而，行业龙头在逆境中展现出较强的经营韧性，全年收入增长稳健，部分企业净利润有所回升。随着2026年关税政策边际改善，以及成本传导机制逐步完成，行业有望迎来盈利修复窗口。

主要观点

2025年行业表现：行业龙头收入同比稳步增长，但部分企业净利润下滑，主要受美国关税政策影响。
关税政策影响：2025年美国关税政策对行业盈利形成阶段性压制，但2026年2月起全球统一临时关税税率下调至15%，部分品牌减少对代工厂的关税分担，关税对毛利率的拖累边际收窄。
成本传导机制：棉价上涨符合预期，企业已调整备货与报价策略，成本向下游传导顺畅；油价超预期上涨，但企业前期锁定的低价库存可缓解短期成本压力。
订单端趋势：2026年行业整体订单稳健，二季度起有望因世界杯赛事进入出货旺季；下半年订单修复存在不确定性，但客户库存处于低位，外部环境稳定后有望迎来订单回升。
盈利修复预期：随着关税利空出尽与成本传导完成，行业盈利修复窗口明确，龙头公司有望进一步提升市场份额。

关键信息

2025年主要企业表现

公司名称	收入同比	净利润同比
申洲国际	+8.1%	-7%
晶苑国际	+7.0%	+12%
裕元集团（OEM）	+0.5%	+2%
华利集团	+4.1%	-16%
九兴控股	+1.6%	-19%
伟星股份	+2.6%	-7%

2026年展望

关税影响边际收敛：2026年2月起关税税率降至15%，部分品牌取消或减少对代工厂的关税分担，毛利率压力逐步缓解。
成本压力传导：棉价上涨符合预期，企业已同步调整报价策略，成本向下游传导路径顺畅；油价上涨影响有限，企业库存可有效对冲。
订单修复预期：世界杯赛事可能带来短期订单增长，下半年订单修复仍需观察中东局势与油价波动。
估值与配置机会：龙头公司2026年估值普遍在10xPE甚至更低，结合良好现金流与高分红率，板块有望在2H26～1H27进入配置窗口。

投资建议

重点推荐以下两类企业：

关税负面影响有望修复、业绩弹性充足、订单景气度领先的纺织制造龙头；
受益棉&羊毛价格上涨、成本传导能力强的面料龙头企业。

风险提示

国际贸易政策变化超预期；
消费景气下行超预期；
制造公司产能释放不及预期；
原材料价格传导不及预期；
制造公司产能布局调整不及预期；
品牌公司供应链调整慢于预期；
美国消费景气下行超预期；
汇率大幅波动风险。

投资策略总结

2025年纺织制造行业在关税扰动下表现分化，龙头公司经营韧性凸显。2026年可能是出口板块压力最大的一年，但行业下行期往往也是龙头进一步提升市场份额的时期。当前股价已部分反映逆风因素，估值处于低位，具备配置价值。未来核心催化因素包括世界杯赛事、服装订单增长及成本分摊落地情况。中长期来看，行业盈利修复明确，仍是优质制造赛道。