> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 纺织制造行业2025年报总结：关税扰动边际收敛，成本压力有望传导 ## 核心内容 2025年纺织服装行业整体受到美国关税政策变动、汇率波动、需求变化及成本上涨等多重因素影响，盈利承压。然而，行业龙头在逆境中展现出较强的经营韧性，全年收入增长稳健，部分企业净利润有所回升。随着2026年关税政策边际改善，以及成本传导机制逐步完成，行业有望迎来盈利修复窗口。 ## 主要观点 - **2025年行业表现**：行业龙头收入同比稳步增长，但部分企业净利润下滑，主要受美国关税政策影响。 - **关税政策影响**：2025年美国关税政策对行业盈利形成阶段性压制，但2026年2月起全球统一临时关税税率下调至15%，部分品牌减少对代工厂的关税分担，关税对毛利率的拖累边际收窄。 - **成本传导机制**：棉价上涨符合预期，企业已调整备货与报价策略，成本向下游传导顺畅；油价超预期上涨，但企业前期锁定的低价库存可缓解短期成本压力。 - **订单端趋势**：2026年行业整体订单稳健，二季度起有望因世界杯赛事进入出货旺季；下半年订单修复存在不确定性，但客户库存处于低位，外部环境稳定后有望迎来订单回升。 - **盈利修复预期**：随着关税利空出尽与成本传导完成，行业盈利修复窗口明确，龙头公司有望进一步提升市场份额。 ## 关键信息 ### 2025年主要企业表现 | 公司名称 | 收入同比 | 净利润同比 | |------------------|----------|------------| | 申洲国际 | +8.1% | -7% | | 晶苑国际 | +7.0% | +12% | | 裕元集团（OEM） | +0.5% | +2% | | 华利集团 | +4.1% | -16% | | 九兴控股 | +1.6% | -19% | | 伟星股份 | +2.6% | -7% | ### 2026年展望 - **关税影响边际收敛**：2026年2月起关税税率降至15%，部分品牌取消或减少对代工厂的关税分担，毛利率压力逐步缓解。 - **成本压力传导**：棉价上涨符合预期，企业已同步调整报价策略，成本向下游传导路径顺畅；油价上涨影响有限，企业库存可有效对冲。 - **订单修复预期**：世界杯赛事可能带来短期订单增长，下半年订单修复仍需观察中东局势与油价波动。 - **估值与配置机会**：龙头公司2026年估值普遍在10xPE甚至更低，结合良好现金流与高分红率，板块有望在2H26～1H27进入配置窗口。 ### 投资建议 重点推荐以下两类企业： 1. **关税负面影响有望修复、业绩弹性充足、订单景气度领先**的纺织制造龙头； 2. **受益棉&羊毛价格上涨、成本传导能力强**的面料龙头企业。 ## 风险提示 - 国际贸易政策变化超预期； - 消费景气下行超预期； - 制造公司产能释放不及预期； - 原材料价格传导不及预期； - 制造公司产能布局调整不及预期； - 品牌公司供应链调整慢于预期； - 美国消费景气下行超预期； - 汇率大幅波动风险。 ## 投资策略总结 2025年纺织制造行业在关税扰动下表现分化，龙头公司经营韧性凸显。2026年可能是出口板块压力最大的一年，但行业下行期往往也是龙头进一步提升市场份额的时期。当前股价已部分反映逆风因素，估值处于低位，具备配置价值。未来核心催化因素包括世界杯赛事、服装订单增长及成本分摊落地情况。中长期来看，行业盈利修复明确，仍是优质制造赛道。 ## 作者信息 - 冯重光：纺织服装行业首席分析师 - 郑一鸣：纺织服装行业联席首席分析师 - 郑逸坤、张政、杨奕成、姚正阳：纺织服装分析师 ## 参考资料 - 报告名称：《纺织服装行业纺织制造板块2025年报盘点—关税扰动边际收敛，成本压力有望传导》 - 发布时间：2026年5月7日 - 报告来源：中信证券研究部