> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 地缘冲突下的成本传导总结 ## 核心内容 地缘冲突引发的油价上涨对食品饮料行业成本产生显著影响，主要通过运输费用、包装材料及农产品价格等传导链条影响企业利润。本文分析了2025年成本下行趋势下的行业表现，以及2026年可能面临的成本上行压力，并提出了投资建议。 ## 主要观点 ### 1. 成本传导路径 - **运费**：油价上涨直接影响运输费用，尤其是对依赖进口的原料和运输成本占比较高的企业，如短保面包、酵母产业。 - **包材**：PET、铝、玻璃等包装材料成本受油价上涨间接影响，可能在2026年H2或年底出现成本压力。 - **农产品**：部分农产品如大豆、大麦、白砂糖等因进口依赖度高，受油价上涨影响较大，价格可能持续上行。 ### 2. 价格传导能力 - **调味品**：传导能力最强，若油脂价格上涨，龙头有望通过提价缓解成本压力。 - **餐饮链**：受益于需求复苏与格局改善，促销收缩推动价格逐步上行。 - **乳制品**：奶价有望反转，上游牧场盈利释放，下游乳企促销趋缓，业绩修复。 - **包装水、饮料、啤酒**：间接提价较多，但成本传导能力有限。 - **零食**：竞争激烈，渠道压价导致传导能力较差。 ### 3. 独立成本逻辑 - **糖蜜**：2026年进入下行周期，酵母企业受益于成本下降。 - **葵花籽**：2025年价格高位回落，洽洽食品有望实现业绩底部修复。 - **魔芋精粉**：价格高位回落，成本压力最大阶段结束，龙头企业利润弹性释放。 ## 关键信息 ### 2025年成本回顾 - **原材料价格整体下行**：大麦、大豆、生鲜乳、生猪等价格显著下降，白砂糖价格略高于五年均值。 - **包材分化**：PET价格降幅超双位数，瓦楞纸、铝价上涨。 - **运费下降**：原油与航运价格下降，公路物流略有上涨。 - **成本红利分化**：啤酒、饮料、调味品毛利率改善明显，乳制品因促销降价对冲部分红利，零食毛利率承压。 ### 2026年成本展望 - **油价上涨推高成本**：若地缘冲突持续，油价维持高位，将导致PET、铝、玻璃等包材价格上涨，同时大豆、大麦、白砂糖等农产品价格走高。 - **价格传导周期**：农产品传导周期较长，而运费、包材传导更为直接。 - **成本影响排序**：零食、饮料、啤酒、调味品、乳制品中，零食与饮料受影响最大，乳制品受影响最小。 ## 投资建议 ### 推荐主线 1. **价格传导顺畅、有提价潜力的标的**： - 晨光生物：成本加成模式，植提价格上涨释放业绩。 - 海天味业：调味品龙头，提价能力强。 - 伊利股份、蒙牛乳业：乳制品龙头，受益于奶价反转。 - 优然牧业：上游牧场，受益于奶价上涨。 - 安井食品：速冻格局改善，促销收缩变相提价。 2. **具有独立成本逻辑的公司**： - 安琪酵母：短期受运费影响，但全年糖蜜成本下降。 - 卫龙美味：股息保底，收入成长性良好，成本下降释放利润弹性。 - 洽洽食品：葵花籽原料采购价格下降，业绩底部修复。 3. **利润下修预期反应，实际格局改善可能超预期**： - 饮料：推荐农夫山泉，关注东鹏饮料。 - 啤酒：推荐燕京啤酒、重庆啤酒，关注青岛啤酒与华润啤酒。 ## 风险提示 - **需求复苏不及预期**：宏观经济波动或下游餐饮需求疲软可能影响业绩。 - **市场竞争加剧**：行业竞争可能压缩产品价格与利润率。 - **市场拓展不及预期**：新产品、新渠道拓展不及预期可能影响增长。 - **原材料价格超预期上涨**：若原材料价格波动剧烈，将对利润率造成压力。 ## 附：图表目录 - 图1：2026年1-2月原材料同比及环比变化（%） - 图2：布伦特原油现货价格（美元/桶） - 图3：汽油价格1月底开始显著上涨 - 图4：不同板块代表企业运费占成本比例 - 图5：原油传导链条 - 图6：PET价格走势 - 图7：各农产品进口依赖度不同 - 图8：白砂糖价格走势 - 图9：进口澳麦价格走势 - 图10：安井市占率持续提升 - 图11：晨光辣椒红有望受益于辣椒上涨提价 - 图12：奶牛存栏量数据 - 图13：包装水和饮料历史价格走势对比（元/升） - 图14：2026年四重驱动下，价格战有望缓解 - 图15：燕京啤酒吨价及u8体量 - 图16：啤酒行业上市公司吨价（元/吨） - 图17：魔芋价格走势 - 图18：糖蜜价格走势（元/吨） - 图19：食品饮料行业历史PEBand - 图20：食品饮料行业历史PBBand