2017-中国石油-天然气和石油资源价值，支持估值回归_50页-4mb

中国石油（601857）投资分析总结

核心内容

中国石油（601857.SH和0857.HK）作为全球第三大综合性国际能源服务商，是中国最大的油气生产商和供应商，具备强大的资源储备与开采能力。公司业务涵盖油气开发、炼油与化工、管道运输、销售、天然气等多个领域，形成了完整的能源产业链。公司拥有国内最大天然气产业链，占国内天然气产量的68%，同时在炼油方面占据国内第二的位置，占国内炼油总产能的25%。

主要观点

油气价格处于底部区域，存在价值回归

• 当前OPEC油价跌破43美元/桶，但根据公司资源禀赋和成本结构，石油内在价值被判断为55.61美元/桶，市场存在价值回归动力。
• 公司石油产量占国内63%，天然气产量占国内68%，且公司拥有国内37.8%的矿权面积，资源优势显著。
• 油价每上涨10美元/桶，公司EPS增厚0.25元/股；天然气每立方上涨0.5元，EPS增厚0.18元/股。

炼化升级，增强一体化能力

• 炼油能力国内第二，炼油绩效扭亏并进入景气周期，实现单桶EBIT超过2美元。
• 炼化一体化模式能显著平滑盈利曲线，提升抗风险能力，公司通过优化产品结构和提升附加值，增强了盈利能力。
• 化工品受益于低成本原料，成品与石油价差维持景气，有效抵御煤路线化工品的竞争。

管道和销售加油站稳步回暖

• 管道和加油站具有物理垄断属性，成为稀缺资源，效益尚待释放。
• 加油站吨售油毛利突破1000元/吨，即使在折扣促销下，未来业绩贡献值得期待。
• 天然气进口业务因长单合约价高产生亏损，未来有望通过更新供应和分销机制实现扭亏。

关键信息

盈利预测与评级

• 预计2017~2019年EPS分别为0.22元、0.34元和0.42元，对应PE分别为35X、23X和18X。
• 考虑公司资源优势，维持“推荐”评级，目标价为8.4元。
• 当前股价为7.7元，处于历史较低位置，但随着油价和气价的回暖，盈利预期提升。

风险提示

• 全球油气价格持续低迷可能对盈利造成影响。

财务数据

资源与市场分析

石油资源禀赋优异

• 公司石油储量国内第一，总量达45.4亿吨（含海外），其中股份公司可采储量11.5亿吨。
• 油气操作成本常年保持在11美元/桶，资源价值突出。

天然气资源价值凸显

• 公司天然气产量占国内68%，拥有国内最大天然气产业链，涵盖上中下游。
• 天然气价格处于底部，但未来有望反转，尤其是随着市场化改革的推进。
• 天然气在能源结构中占比有望提升，2020年计划达到10%以上，助力减排和能源转型。

行业与政策环境

炼油行业面临挑战与机遇

• 炼油产能过剩，非国有份额显著上升，地方炼厂成为重要参与者。
• 炼油一体化模式有助于提升资源利用效率和经济效益，降低物流成本，提高盈利水平。

天然气市场化趋势

• 中国天然气市场化改革持续推进，价格管制逐步放开，推动天然气价格市场化。
• 国家出台多项政策鼓励天然气发展，包括价格改革、基础设施建设、税收优惠等。
• 随着进口来源多元化和管道建设，天然气价格有望逐步上升，实现盈利反转。

结论

中国石油具备丰富的油气资源和强大的产业链布局，随着油价和气价的回暖，以及市场化改革的推进，公司盈利前景向好。在炼油和化工领域，一体化发展有助于提升抗风险能力，优化成本结构。尽管面临全球油价低迷和国内产能过剩的挑战，但公司凭借资源优势和政策支持，具备较强的成长性和盈利能力，未来有望实现估值回归和业绩增长。