2017-天然气和石油资源价值，支持估值回归_50页-4mb

报告摘要

中国石油（601857）投资分析总结

核心内容

中国石油（601857.SH和0857.HK）作为全球综合排名第三的能源服务商，是国内最大的油气生产商和供应商。公司拥有丰富的油气资源和广泛的业务布局，包括油气开发、炼油与化工、销售、管道运输及天然气等。公司凭借其资源优势和一体化经营能力，成为能源行业的核心企业之一。

主要观点

油气价格支撑盈利：公司盈利与油价高度相关，油价每上涨10美元/桶，EPS增厚0.25元/股。天然气每立方价格上涨0.5元，EPS增厚0.18元/股。
一体化能力提升：公司炼油能力国内第二，炼化升级使公司实现单桶EBIT超过2美元。公司通过优化产品结构和成本控制，提升整体盈利水平。
管道和加油站资源稀缺：管道和加油站具有物理垄断属性，是能源输送和零售的关键环节。公司加油站数量占国内21%，零售市场份额达32%。
天然气业务前景广阔：天然气消费结构多样化，需求增速达17%，公司天然气产量占国内68%。天然气价格处于底部，且未来有望反转。
估值与盈利预测：预计2017~2019年EPS分别为0.22元、0.34元和0.42元，对应PE分别为35X、23X和18X。公司维持“推荐”评级，目标价为8.4元。

关键信息

油气价格与公司盈利关系

油价处于底部区域，存在价值回归动力。公司内在价值评估为55.61美元/桶。
公司石油产量占国内63%，天然气产量占国内68%。
油价每上涨10美元/桶，EPS增厚0.25元/股；天然气每立方上涨0.5元，EPS增厚0.18元/股。

炼化升级与一体化能力

公司炼油能力国内第二，占国内产能1/4。
炼油“剩产”时代，公司通过优化布局和产品结构，提升盈利水平。
炼油成本控制良好，综合收率领先，产品升级带动优质优价。

管道与销售业务

公司管道里程国内第一，具有稀缺性，效益尚待释放。
加油站数量仅次于中石化，占国内21%，零售市场份额达32%。
加油站吨售油毛利突破1000元/吨，即使折扣促销，未来业绩贡献值得期待。

天然气业务

天然气价格处于相对底部，趋势向上，公司拥有最大天然气产业链。
天然气应用广泛，环保优势显著，污染排放远低于煤炭和石油。
天然气进口量快速增长，国内消费结构优化，公司计划提升天然气市场份额。

估值与评级

当前价格7.7元，目标价8.4元。
公司市现率PCF长期处于中枢位置，市净率PB处于历史低位。
公司A/H溢价指数长期高于1.4，市场对油气资源和矿权价值未给予额外溢价。

风险提示

全球油气价格持续低迷。
天然气价格倒挂问题。
外部政策变化对天然气价格的影响。

财务数据摘要

指标	2015A	2016A	2017E	2018E	2019E
营业收入（百万元）	1,725,428.00	1,616,903.00	1,713,135.44	1,822,267.19	1,905,346.83
增长率(%)	-24.42%	-6.29%	5.95%	6.37%	4.56%
EBITDA（百万元）	258,333.00	275,700.00	373,061.93	426,779.41	456,383.18
净利润（百万元）	35,653.00	7,900.00	40,974.75	61,747.14	77,619.49
EPS（元/股）	0.19	0.04	0.22	0.34	0.42
市盈率(P/E)	39.53	178.39	34.39	22.82	18.16
市净率(P/B)	1.19	1.18	1.18	1.17	1.15
EV/EBITDA	8.03	7.38	5.47	4.52	3.90

重要图表与数据

公司在全球石油公司排名中位列第三，中国石化和中海油分别位列第19和第32位。
公司拥有国内37.8%的矿权面积，油气操作成本常年保持11美元/桶。
天然气价格处于相对底部，但未来有望反转。
公司加油站数量国内第二，占国内21%，零售市场份额达32%。
炼油能力国内第二，占国内产能1/4，具备一体化优势。

总结

中国石油（601857）凭借其庞大的油气资源、高效的炼化一体化能力、稀缺的管道和加油站资源，具备较强的竞争优势。在油价和天然气价格存在价值回归的背景下，公司盈利有望稳步提升。尽管面临一定的市场风险和价格倒挂问题，但其在能源结构调整和市场改革中的表现值得期待。公司维持“推荐”评级，目标价8.4元，体现了对未来的积极预期。

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