中国石油天然气行业：完美风暴陷落石油价格_33页_1mb

报告摘要

中国石油天然气行业总结

核心内容

2020年全球石油市场面临油价暴跌的“完美风暴”，主要由2019冠状病毒疫情削弱供需关系以及沙特和俄罗斯从限产转向增产导致。此事件标志着石油行业从维护价格向争夺市场份额的转变。根据预测，布兰特原油价格可能在2020年上半年跌至21美元/桶，随后在下半年反弹至40美元/桶以上，并在2021年突破50美元/桶。

主要观点

油价走势：预计2020年全球原油需求将首次自2009年以来出现萎缩，而供应量将增长130万桶/日。油价将经历显著下行，随后逐步恢复。
行业影响：由于全球需求萎缩和供应增加，石油市场面临严重的供过于求。中石油、中海油和中石化的盈利预期大幅下调，而中海油服由于其上游业务的稳定性，仍被视为具有成长潜力。
公司评级：中石油-H和中海油的评级从“优于大市”下调至“中性”，中石化-A也从“优于大市”下调至“中性”。中海油服-H和中海油服-A的评级维持“优于大市”，但目标价下调。
投资建议：在当前油价危机中，应采取避险策略，关注中石化等具有较低原料成本的公司，以提供更好的安全边际。

关键信息

沙特与俄罗斯增产

沙特将原油产量从970万桶/日提升至1,230万桶/日，并计划将产能提高至1,300万桶/日。
俄罗斯计划将产量提高20-50万桶/日，以争夺市场份额。

石油市场供需变化

2020年全球原油需求预计萎缩10万桶/日，与2019年需求相比。
2020年全球原油供应预计增加130万桶/日，较之前预测的110万桶/日有所上调。

公司表现与估值

公司	建银国际评级	12个月目标价（港元/人民币）	12个月回报（%）
中石油-H	中性	2.70	7
中石油-A	中性	4.57	-9
中石化-H	中性	4.20	19
中石化-A	中性	4.31	-4
中海油	中性	7.50	0
中海油服-H	优于大市	10.50	48
中海油服-A	优于大市	16.10	16

盈利预测调整

公司	2020F盈利（十亿元人民币）	2021F盈利（十亿元人民币）	盈利变动（%）
中石油	14.6	39.0	-65.7
中海油	23.1	39.8	-56.1
中石化	34.0	46.6	-26.4
中海油服	4.0	4.7	0.0

估值对比

公司	市盈率	EV/EBITDA	市帐率	ROE	股息率
中石油-H	28.7	4.4	0.29	1.2	1.9
中石油-A	63.7	6.7	0.65	1.2	0.8
中石化-H	11.7	3.4	0.45	4.7	5.0
中石化-A	16.5	4.4	0.63	4.7	3.5
中海油	13.5	3.6	0.71	5.2	4.0
中海油服-H	7.6	4.8	0.75	10.5	3.0
中海油服-A	16.5	8.3	1.64	10.5	1.4

沙特和俄罗斯的产量变化

沙特和俄罗斯在2016年11月至2020年1月期间的产量变化显示，两国的产量增加，而美国的产量也持续增长，导致全球供应过剩。

石油价格历史参考

从1990年至2016年，油价经历了多次下行周期，其中全球金融危机期间的跌幅最大，约为70%。
2020年油价危机可能与全球金融危机相似，需求萎缩和供应增加是主要原因。

总结

2020年石油市场受到多因素影响，包括疫情、沙特和俄罗斯的增产策略，以及全球需求的下降。这些因素共同导致油价暴跌，而中国三大石油公司和中海油服的盈利预测也相应下调。尽管中海油服的前景依然光明，但中石油和中海油的盈利受到较大影响。投资者应关注中石化等公司，因其在油价下跌时具有更好的安全边际。未来油价的反弹将依赖于疫情的控制和供应协调的恢复。

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