德银-中国-石油和天然气行业-中国石油与天然气行业：2017年上半年总结-20170918-Deutsche_Bank-China_Oil＆Gas_Monthly：GoodO＆G_demand，and_GRM_recovery_in_July；1H17_results_summary_77页_2mb

报告摘要

文档总结

核心内容

本报告分析了2017年上半年中国油气行业的主要表现，涵盖勘探与生产（E&P）、炼油（Refining）、化工（Chemicals）、油服（OFS）等领域。报告指出，在油价疲软的背景下，企业通过成本削减和技术创新提升了盈利能力，并对部分公司进行了估值分析。

主要观点

上游（E&P）：尽管原油产量下降，但天然气产量增长显著。成本控制成为上游企业盈利的关键，尤其是CNOOC和Sinopec等公司。Brent油价上涨提升了E&P利润。
炼油（Refining）：尽管原油加工量因检修而下降，但主要成品油需求保持增长，尤其是柴油和航空煤油。炼油利润率有所下降，但预计下半年会有所改善。
化工（Chemicals）：乙烯链利润率保持稳定，而丁二烯利润率下降。随着美国飓风影响，预计化工利润率将在9月有所改善。
油服（OFS）：钻井平台利用率有所提升，但整体仍处于较低水平。部分公司如SEG和China Oilfield Services表现突出，订单量显著增长。

关键信息

1. 油气需求与价格

原油需求：2017年7月中国原油需求同比增长6.8%，主要由进口增长驱动，但国内产量继续下降。
天然气需求：2017年7月天然气需求同比增长26.5%，国内产量增长13.9%，进口增长52.8%，其中LNG进口增长95%。
原油价格：2017年7月原油加工量下降1.3%，但炼油利润率有所改善。
天然气价格：天然气价格实现增长，支持了上游利润。

2. 炼油与化工表现

炼油利润率：2017年上半年炼油利润率下降，但预计下半年将有所改善。
化工利润率：乙烯链利润率保持稳定，但丁二烯利润率下降。预计9月化工利润率将因美国飓风影响而改善。
主要成品油需求：柴油需求增长显著，航空煤油需求增长4.8%，汽油需求略有下降。

3. 公司表现

CNOOC：上半年实现盈利，成本控制效果显著。预计2018年产量将保持稳定或略有增长，2019年及以后将恢复增长。
Sinopec：上半年实现盈利，核心业务利润增长显著。尽管炼油利润率有所下降，但非燃料业务增长强劲。
SEG：订单量增长显著，预计受益于下游资本开支和环保政策。估值显示公司有较大提升空间。
China Oilfield Services：订单量增长显著，成本控制措施有效。预计未来几年盈利能力将稳步提升。

4. 估值与投资建议

估值方法：对上游和管道业务采用DCF估值，对下游业务采用P/B vs. ROE方法。
投资建议：
- SEG：Buy，目标价为HKD9.0
- Sinopec：Buy，目标价为HKD5.95
- CNOOC Ltd：Buy，目标价为HKD9.49
- China Oilfield Services：Buy，目标价为HKD6.72
- PetroChina：Hold，目标价为HKD4.95
- Sinofert：Hold，目标价为HKD1.17
- China BlueChemical：Buy，目标价为HKD2.36

5. 风险提示

油价和产量的意外变化
政策变动和成品油定价政策调整
成本上升和项目延迟

重点公司分析

PetroChina (0857.HK)

上半年净利：RMB12.7亿或RMB0.07/股，同比增长20%，高于预期。
E&P业务：受益于油价上涨，但成本控制不足导致利润受限。
炼油业务：利润率下降，但非燃料业务增长显著。
估值：采用SOTP方法，目标价为HKD5.47，P/B为1.3x。

Sinopec (0386.HK)

上半年净利：RMB28亿或RMB0.23/股，同比增长40%。
E&P业务：成本控制改善，但仍有提升空间。
炼油业务：利润率下降，但非燃料业务增长显著。
估值：采用SOTP方法，目标价为HKD7.51，P/B为1.1x。

CNOOC Ltd (0883.HK)

上半年净利：RMB16.25亿或RMB0.36/股，同比增长100%。
成本控制：成本显著下降，受益于组织优化和项目进展。
产量目标：上半年实现52%的全年产量目标，预计2018年保持稳定或增长。
估值：目标价为HKD13.06，P/B为1.1x。

China Oilfield Services (2883.HK)

订单量增长：上半年订单量增长112%，成本控制措施有效。
估值：目标价为HKD6.72，P/B为1.0x。

总结

本报告强调了中国油气行业在2017年上半年的表现，特别是在成本控制、技术创新和市场需求方面的进展。对于投资者而言，CNOOC、Sinopec和SEG等公司表现出较强的盈利能力和增长潜力，而PetroChina和Sinofert则面临一定的挑战。总体来看，行业在低油价环境下仍展现出一定的韧性，值得投资者关注。

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