保险行业十一年股价复盘及核心因素分析-20190306-兴业证券-25页_2mb

保险行业股价复盘及2019年展望

核心内容

本报告对2008年至2018年保险行业股价进行了复盘分析，总结了影响保险股价的三大核心因素：二级市场行情、长端利率和保费增速。同时，结合2019年市场表现，对保险板块的未来走势进行了展望。

主要观点

1. 二级市场行情是保险股价跑赢大盘的核心因素。

   • 保险行业具有高贝塔属性，大盘上涨时，保险股通常表现优于大盘。
   • 2012年、2014年和2017年是保险行业超额收益显著的年份，分别跑赢沪深300指数18、33和60个百分点。
   • 在市场风格偏好大盘股时，保险行业受益更多。

2. 长端利率是影响保险行业估值修复的重要因素。

   • 长端利率变化对保险公司投资端和利润释放有直接影响。
   • 在利率处于低位并上行时，保险行业可能迎来估值修复行情，如2017年。
   • 若利率持续下行，将对保险行业负债端造成压力，引发利差损担忧。

3. 保费增速与保险股超额收益相关性较弱，但部分年份影响较大。

   • 保费增速的下降可能影响保险股表现，如2011年和2018年。
   • 2011年一季度保费负增长导致保险股跑输大盘。
   • 2018年一季度保费增速受134号文影响，保险行业指数下跌10%。

关键信息

2019年市场表现

• 截至2019年3月5日，保险行业上涨29.5%，跑赢沪深300指数2.7个百分点。
• 市场对保险行业贝塔属性的体现较为明显，但长端利率仍处于低位并有下行趋势，成为影响保险股上涨的关键因素之一。

历史对比分析

• 若二级市场行情可持续，可参考2014年和2017年的表现。
  • 2014年：沪深300上涨51.7%，保险行业跑赢33.2个百分点。
  • 2017年：沪深300上涨21.8%，保险行业跑赢60个百分点。
• 若二级市场行情无法持续，可参考2012年12月至2013年6月的行情。
  • 当时沪深300上涨29.7%，保险行业跑赢10个百分点。

估值情况（2019年）

• 当前PEV估值普遍低于历史估值中枢，表明保险板块处于相对低位，具备中长期配置价值。
• 长端利率是否回升将是决定保险行业是否出现估值修复行情的核心因素。

2019年展望

• 若二级市场行情持续，且长端利率有所回升，保险行业有望迎来估值修复行情。
• 若利率继续下行，保险股可能面临更大的负债端压力，需警惕利差损风险。
• 2019年保险行业虽已上涨近30%，但估值仍处于低位，具备中长期配置价值。

风险提示

• 保费收入不及预期：若保费增速放缓或出现负增长，将对保险股表现产生负面影响。
• 利率下行：长端利率持续下行将增加保险行业负债端成本，影响估值。
• 投资收益率下降：若保险资金投资收益不及预期，将对行业利润造成压力。

结论

• 保险行业在2019年表现出较强的贝塔属性，但估值修复仍依赖于长端利率的回升。
• 当前估值处于低位，建议在中长期配置保险板块，关注利率走势及市场风格变化。
• 若利率能够回升，保险行业有望在年内走出独立行情，实现估值修复。