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浙江美大（002677）点评报告总结

核心内容

本报告分析了浙江美大在集成灶行业的发展现状及前景，重点探讨了品牌家电企业进驻对行业的影响，以及公司自身的产能扩张和盈利能力预测。

主要观点

品牌家电企业进驻利大于弊

• 行业趋势：随着集成灶产品的持续火热，美的、TCL、容声、志高、海尔等家电品牌开始涉足集成灶领域。
• 市场现状：多数家电企业采用代工模式，终端销售效果不佳，主要原因是其经销商体系缺乏上门测量、安装和售后服务等现场施工能力。
• 对公司影响：尽管存在竞争压力，但品牌企业的进驻有助于提升集成灶产品的整体知名度，为行业发展注入动力，公司作为行业龙头将受益于消费红利。

传统厨电企业短期内不会涉足

• 竞争关系：集成灶与传统分体式灶具存在直接竞争关系，传统厨电企业如老板、方太尚未进入该领域。
• 渠道差异：传统厨电企业以一二线城市为主，而集成灶企业则主要布局三四线城市，渠道结构差异显著。
• 行业机会：传统厨电企业的观望为集成灶行业提供了发展窗口期，公司可借此机会持续拓展市场。

关键信息

产能扩张计划

• 当前产能：公司现有集成灶年产能为30万台，技改后有望提升至45万台。
• 扩产投资：公司计划投资13.4亿元，建设12条高端自动化生产线，新增年产能110万台，总产能将提升至155万台。
• 产能目标：预计2018年实现现有产能满负荷运行，扩产有助于巩固公司龙头地位和规模优势。

盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2017-2019年公司EPS分别为0.47、0.68、0.99元/股，同比增长分别为49.07%、45.55%、45.66%。
• 估值水平：对应当前股价的P/E分别为34倍、24倍和16倍，维持“买入”评级。

财务表现

• 营业收入：2016年为665.68百万元，预计2017-2019年分别增长至1022.08、1486.72、2162.80百万元。
• 净利润：2016年为202.66百万元，预计2017-2019年分别增长至302.10、439.72、640.50百万元。
• 毛利率与净利率：毛利率预计稳定在55%左右，净利率维持在29.5%以上。
• ROE与ROIC：ROE预计从18.47%提升至37.25%，ROIC预计从17.19%提升至32.40%，显示公司盈利能力持续增强。

现金流与资产负债

• 经营活动现金流：预计2017-2019年分别增长至466.77、562.44、757.22百万元，显示公司经营状况良好。
• 资产负债率：预计从17.64%上升至21.62%，但整体仍处于较低水平，财务风险可控。
• 流动比率与速动比率：分别从4.03下降至3.37，速动比率从3.83下降至3.28，显示公司短期偿债能力略有下降，但仍具备较强流动性。

行业投资评级

• 行业评级：看好集成灶行业发展，预计未来6个月内行业指数表现优于沪深300指数。
• 公司评级：维持“买入”评级，认为公司未来增长潜力大，具备竞争优势。

相关报告

1. 《激励范围持续扩大，乘行业东风高增长可期》2017.11.13
2. 《营销投入如期持续加码，预收账款为全年高增长护航》2017.10.27
3. 《集成灶线上市场高速增长，高端化趋势成行业主流》2017.10.16
4. 《营销投入加大，集成灶持续高增长可期》2017.08.17

总结

浙江美大作为集成灶行业的龙头，受益于品牌家电企业的进驻带来的行业知名度提升，同时由于传统厨电企业的观望，公司在三四线城市市场具备较大发展空间。公司通过大规模扩产计划，进一步巩固其行业领先地位，并有望在未来几年内实现业绩的持续高增长。财务数据显示，公司盈利能力稳步提升，现金流状况良好，估值合理，因此维持“买入”评级。