20220302-国信证券-浙江美大-002677.SZ-全年经营稳健_盈利韧性凸显_6页_735kb

报告摘要

浙江美大 (002677.SZ) 总结

核心内容

浙江美大（002677.SZ）在2021年全年实现稳健增长，业绩表现突出。公司预计2021年营收21.68亿元，同比增长22.41%，归母净利润6.69亿元，同比增长23.04%，扣非归母净利润6.39亿元，同比增长17.95%。尽管四季度营收和利润增速有所放缓，但全年业绩增长与收入增长基本同步，显示出公司强大的盈利韧性。

主要观点

业绩增长与盈利韧性：公司在原材料成本上涨的背景下，全年盈利水平逆势提升，归母净利率达到30.9%，创上市以来新高。
渠道拓展成效显著：公司积极布局电商及下沉市场，入驻天猫优品、京东家电、苏宁等KA渠道，同时在抖音、小红书等平台开设官方账号和网店，提升品牌曝光度。2021Q4在淘系和京东平台销售额分别增长105%和15%，双十一期间全网销售额突破2.5亿元，同比增长425%。
产品升级与均价提升：公司持续推进产品迭代，推出蒸烤一体、蒸烤独立双腔等高单价新品，推动产品结构升级，提升产品均价。
投资建议：尽管原材料成本改善不及预期，公司盈利预测有所下调，但其在集成灶行业的龙头地位、渠道拓展和产品升级的综合优势仍被看好，维持“买入”评级。
财务指标预测：预计2021-2023年归母净利润分别为6.7/8.0/9.3亿元，摊薄EPS分别为1.04/1.23/1.44元，对应PE分别为15/13/11倍，估值持续下降，但盈利能力和成长性仍被看好。

关键信息

财务表现

年份	营收(亿元)	净利润(亿元)	EPS(元)	PE	资产负债率
2019	16.84	4.60	0.71	22.4	24%
2020	17.71	5.44	0.84	18.9	22%
2021E	21.68	6.69	1.04	15.4	20%
2022E	25.87	7.97	1.23	12.9	24%
2023E	30.06	9.29	1.44	11.1	24%

盈利预测与财务指标

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
毛利率	54%	53%	53%	54%	54%
EBIT Margin	31%	34%	35%	35%	35%
ROE	30%	32%	35%	37%	38%
P/E	22.4	18.9	15.4	12.9	11.1
P/B	6.8	6.0	5.3	4.7	4.2
EV/EBITDA	19.5	16.2	12.8	11.0	9.6

风险提示

行业竞争加剧
原材料价格大幅波动
渠道建设不及预期

投资建议

公司作为集成灶行业龙头，具备强大的线下渠道实力和广泛的网点布局，同时积极拓展电商和下沉渠道，提升品牌影响力。尽管盈利预测有所下调，但公司仍维持“买入”评级，主要基于其在高景气行业的竞争优势和持续增长潜力。

可比公司估值

公司简称	股价	总市值(亿元)	EPS 20A	EPS 21E	EPS 22E	EPS 23E	PE 20A	PE 21E	PE 22E	PE 23E	PEG(21E)	投资评级
浙江美大	15.93	103	0.84	1.04	1.23	1.44	18.9	15.4	12.9	11.1	0.9	买入
帅丰电器	27.30	39	1.38	1.85	2.38	3.16	19.8	14.7	11.5	8.6	0.5	买入
火星人	37.08	150	0.68	0.97	1.32	1.71	54.6	38.0	28.2	21.7	1.2	买入
亿田智能	66.44	72	1.35	1.99	2.65	3.21	49.3	33.3	25.1	20.7	1.2	买入

总结

浙江美大在2021年表现出强劲的盈利能力和增长潜力，尽管四季度增速放缓，但全年业绩增长与收入增长保持一致，显示出公司良好的盈利韧性。公司通过积极拓展电商、下沉渠道和KA渠道，提升市场占有率和品牌影响力，同时推动产品结构升级，提高产品均价。在原材料成本上升的背景下，公司通过精细化管理和技术升级，实现盈利能力提升。展望2022年，公司有望受益于行业高景气和渠道建设的逐步释放，维持稳健增长态势。尽管盈利预测有所下调，但公司仍维持“买入”评级，合理估值区间为21.10-22.23元。

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