20170126-兴业证券-混改专题（一）_量化筛选中小市值地方混改核心标的_20页_2mb

中小盘混改专题报告总结

核心内容

本报告聚焦于混合所有制改革（混改）在中小市值地方国有企业中的推进情况，提出混改是国企改革的重要突破口，并构建了多维度量化体系以筛选混改核心标的。

主要观点

• 混改是国企改革的核心方向：混改旨在通过制度创新提升企业效率，其成效取决于政策执行力度。2013年三中全会明确混改作为我国基本经济制度的重要实现形式，标志着新一轮国企改革周期的开启。
• 地方国企混改更为迫切：相较于央企，地方国企负债率高、效率低下，混改有助于改善地方政府偿债能力，支撑后地产时代的地方财政收入。
• 中小市值企业成为混改平台：这些企业普遍具备壳资源特征，其主业竞争力不强，净利润规模偏小，且增速不明显，因此成为地方混改的重要平台。
• 混改方式以收购兼并为主：统计数据显示，80%的混改事件通过收购兼并实现，这种方式直接有效，符合政策导向。
• 量化筛选体系：基于行业属性、区域混改力度及企业自身特征，构建了多维度量化体系，筛选出总分排名前50的混改企业。

关键信息

混改政策与执行

• 政策背景：2013年十八届三中全会提出混改是国企改革的重要方向，2015年国务院发布《关于国有企业发展混合所有制经济的意见》。
• 执行加速：2016年后，混改政策落地速度加快，执行力度空前，多个省市出台混改意见及试点方案。
• “1+N”体系：以《关于深化国有企业改革的指导意见》为核心，配套多个具体政策，逐步完善混改顶层设计。

地方混改特征

• 混改重点区域：上海、山东、江苏、广东、福建、重庆、江西、辽宁、河南等省份混改力度较大。
• 混改企业类型：主要包括商业I类和公益类企业，其中制造业占比最高。
• 混改企业特点：普遍具备高负债率、低毛利率、低净利润增速等壳资源特征。

量化筛选体系

• 企业特征占比55%：包括历史属性、资产负债率、毛利率、净利润增速、总市值等。
• 区域混改力度占比15%：重点关注混改试点地区。
• 行业属性占比15%：优先考虑国家提出的混改核心行业及商业I类行业。
• 区域试点企业占比15%：进入区域混改试点的企业优先考虑。

量化筛选结果

• 排名前50企业：这些企业或实控人已进入混改试点名单，是未来混改先锋军。
• 代表企业：如*ST建峰、重庆百货、云煤能源、三爱富、申华控股、耀皮玻璃、益民集团、上海物贸等，分布在山东、上海、辽宁、江西等地，涵盖制造业、批发和零售业、房地产业等多个行业。

风险提示

• 政策推进不及预期：混改政策的推进速度和效果可能不如预期。
• 市场系统性风险：受宏观经济和市场环境影响，存在系统性风险。

图表与数据

• 图1：90年代末国企改革带来企业效率显著提升
• 图2：国企改革政策与我国经济发展情况
• 图3：中证国企改革指数与混改相关政策
• 图4：国有企业与私营企业资产回报率对比
• 图5：国有企业与私营企业资产负债率对比
• 图6：国有企业分类
• 图7：混改参与方与具体参与方式
• 图8：2015年地方国企负债总额与财政收入比
• 图9：国企整体资产保持率低于央企资产报酬率
• 图10：混改企业行业分布
• 图11：混改企业地域分布
• 图12：混改事件数量加速
• 图13：混改事件类型分布
• 图14：不同负债率下企业数量分布
• 图15：2015年企业营收规模与毛利率散点图
• 图16：2014年企业净利润规模与利润同比增速散点图
• 图17：2015年企业净利润规模与利润同比增速散点图

表格与数据

• 表1：国企改革“1+N”方案
• 表2：各地混改意见具体目标与试点方案
• 表3：各省、地市所属中小市值上市公司
• 表4：量化筛选体系打分方案
• 表5：量化筛选排名前50的上市公司