20210823-开源证券-恒顺醋业-600305.SH-公司信息更新报告_业绩承压_改善可期_4页_821kb
报告摘要
恒顺醋业（600305.SH）业绩承压，改善可期
核心内容概览
恒顺醋业在2021年中报中公布了其上半年的财务数据，显示公司在面对外部压力和内部调整的情况下，仍保持一定的增长势头。尽管净利润有所下滑，但公司通过多种改革措施，展现出改善的潜力。投资评级为“增持”，表明分析师对公司未来表现持乐观态度。
主要观点
- 业绩表现：2021年1-6月，公司实现营收10.35亿元，同比增长8.6%；归母净利为1.3亿元，同比下降14.6%。其中，第二季度营收同比增长6.3%，净利同比下降33.8%。
- 盈利预测：基于成本上升和管理费用增加，公司略微下调了盈利预测，预计2021-2023年归母净利分别为3.3亿、3.9亿和4.7亿元，EPS分别为0.33元、0.39元和0.47元。
- 估值水平：当前股价对应PE为47.0倍，预计2021年PE为47.0倍，2022年为40.0倍，2023年为33.3倍，显示未来估值有望逐步下降。
- 市场拓展：公司积极应对社区团购等新渠道带来的挑战，华东市场增长显著，西部市场更是实现了15.6%的高增长，显示全国化布局正在推进。
- 产品结构：醋类产品保持稳定增长，而料酒因行业竞争加剧出现下滑。公司通过产品升级、多品类运行、渠道精耕、空白市场开拓等策略，推动持续成长。
关键财务信息
营收与利润
| 年份 | 营收（百万元） | YOY增长 | 归母净利（百万元） | YOY增长 | EPS（元） |
|---|---|---|---|---|---|
| 2019A | 1,832 | 8.2% | 325 | 6.6% | 0.32 |
| 2020A | 2,014 | 9.9% | 315 | -3.0% | 0.31 |
| 2021E | 2,278 | 13.1% | 332 | 5.3% | 0.33 |
| 2022E | 2,618 | 14.9% | 390 | 17.6% | 0.39 |
| 2023E | 3,038 | 16.1% | 468 | 19.9% | 0.47 |
毛利率与净利率
| 年份 | 毛利率(%) | 净利率(%) |
|---|---|---|
| 2019A | 45.3 | 17.7 |
| 2020A | 40.8 | 15.6 |
| 2021E | 39.2 | 14.6 |
| 2022E | 39.7 | 14.9 |
| 2023E | 40.2 | 15.4 |
财务比率
| 指标 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| ROE(%) | 14.1 | 12.9 | 12.5 | 13.6 | 14.7 |
| ROIC(%) | 14.0 | 12.5 | 12.0 | 13.0 | 14.2 |
| 资产负债率(%) | 21.2 | 23.0 | 24.9 | 22.3 | 23.5 |
| P/E | 48.0 | 49.5 | 47.0 | 40.0 | 33.3 |
| P/B | 6.9 | 6.5 | 6.1 | 5.6 | 5.0 |
| EV/EBITDA | 31.6 | 31.8 | 31.1 | 26.2 | 21.7 |
风险提示
- 宏观经济波动风险：可能影响整体市场需求。
- 市场拓展不及预期：新渠道发展可能不达预期。
- 原料价格波动风险：原料成本上升可能对毛利率造成压力。
改革与展望
公司通过一系列改革措施，包括产品升级、渠道拓展、品牌宣传、样板市场建设等，推动了营收的持续增长。内部机制优化和股权激励计划的实施，有助于提升员工积极性，为未来业绩改善奠定基础。
总结
恒顺醋业在2021年上半年面临一定的业绩压力，但公司积极应对市场变化，推动产品与渠道结构优化，展现出改善的潜力。分析师维持“增持”评级，认为公司未来成长可期，且估值有望逐步回归合理区间。
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