20191212-渤海证券-A股市场2020年年度投资策略报告：青萍末，待长风_34页_1mb

青萍末，待长风 —— A股市场2020年投资策略报告总结

核心内容概述

本报告分析了2020年A股市场的宏观经济环境、政策导向、市场估值与供需关系，以及行业配置方向，为投资者提供了一套全面的投资策略建议。整体来看，2020年A股市场将呈现震荡缓涨态势，业绩将成为主导因素，而估值变化将更多依赖供需关系的调整。

主要观点

• 经济环境：2020年外需有望改善，全球增长回升，贸易顺差将保持；内需方面，消费仍将承压，但上半年的高通胀对名义增速有支撑作用。
• 政策方向：财政政策将发挥更大作用，政府加杠杆稳增长成为关键；货币政策将更多作为辅助工具，以支持财政政策。
• 市场趋势：A股估值趋于合理，业绩改善将推动市场上涨；机构化趋势延续，外资和保险资金继续增配，但居民资金增量有限。
• 行业配置：关注5G后周期行业及传媒、新能源汽车中上游产业链的反转机会；高股息和国企改革主题亦有投资价值。

关键信息

1. 经济延续下行压力，外需、库存有望企稳

• 外需改善：全球贸易增长回升，中国出口有望反弹，贸易顺差将接近4700亿美元。
• 库存周期：当前处于第六轮库存周期下行阶段，库存去化有望终结，特别是产成品库存。
• 制造业投资：库存周期开启将对制造业投资形成支撑，但受制于需求不足和出口压力，整体仍面临挑战。
• 房地产投资：受“房住不炒”政策影响，房地产投资将继续下行。

2. 财政发力稳增长，货币辅助可数量

• 财政政策：政府加杠杆稳增长，财政赤字比率将上调，基建投资是重点。
• 货币政策：货币政策逆周期调节为主，降准降息效果有限，重点在于理顺信用传导机制。

3. 估值推动力趋弱，业绩主导行情发展

• 估值水平：A股估值已趋于合理，主板修复空间有限，中小板和创业板仍有上修空间。
• 资金供给：机构化趋势延续，外资、保险、银行等机构将继续增配A股。
• 股票供给：减持和再融资将提升股票供给，供需关系趋向均衡。

4. 配置方向

• 强势延续：关注5G终端设备与应用领域，预计2020年将出现业绩兑现。
• 弱势反转：传媒、新能源汽车中上游产业链有望迎来业绩拐点。
• 主题投资：高股息策略和国企改革主题值得关注。

图表摘要

• 图1：进出口累计同比增速，2020年出口有望反弹。
• 图2：中国在发达经济体进口总额中的占比，显示中国出口竞争力。
• 图3：宏观杠杆率小幅提升，居民杠杆率显著增长。
• 图4：居民杠杆率对消费增长的影响，显示杠杆率对消费的抑制作用。
• 图5：消费增速持续回落，实际增速更为明显。
• 图6：出口交货值增速略领先于产成品库存增速。
• 图7：库存去化有望终结，库存周期接近底部。
• 图8：财政支出集中在季度末，2020年财政赤字将上调。
• 图9：分析师对2020年业绩的一致预期，显示业绩分化。
• 图10：行业集中度提升，头部公司ROE优于行业整体。
• 图11：A股各板块TTM市盈率对比，显示主板估值接近合理。
• 图12：机构持股比例提升，显示机构化趋势。
• 图13：银行理财资金投向结构变化，显示权益配置提升空间。
• 图14：A股解禁情况，减持压力有所上升。
• 图15：IPO发行节奏加快，注册制推进将提升市场供给。
• 图16：5G用户数增长预期，预计2020年达1.21亿人。
• 图17：4G用户渗透情况，显示用户增长趋势。
• 图18：4G指数超额收益，显示4G商用带来的市场机会。

行业配置建议

4.1 强势延续：5G后周期行业

• 5G商用：2019年6月发放商用牌照，2020年有望快速推进。
• 产业链：终端设备（手机、可穿戴设备、芯片、射频模块等）及应用服务（超清视频、AR/VR、云游戏等）将受益。
• 预期：预计5G用户数将在2020年快速增长，推动业绩兑现。

4.2 弱势反转：传媒与新能源汽车中上游产业链

• 传媒行业：连续超跌两年以上，有望迎来业绩拐点。
• 新能源汽车：中上游产业链（如锂、钴、电池等）受益于行业复苏。
• 预期：传媒和新能源汽车行业将有显著的业绩改善。

风险提示

• 中美贸易摩擦升级：可能对出口和全球增长产生负面影响。
• 国内经济下行超预期：可能导致市场进一步震荡。
• 改革不及预期：可能影响政策效果及市场预期。

总结

2020年A股市场将在经济下行压力下，依靠业绩改善和政策支持实现震荡缓涨。机构化趋势和股票供给增长将对估值形成制约，但随着库存周期开启和部分行业龙头公司业绩提升，市场仍有结构性机会。建议投资者关注5G后周期行业、传媒和新能源汽车中上游产业链，以及高股息和国企改革主题。