2020年A股市场展望：盈利温和修复，科技占据主导-20191212-川财证券-28页_2mb

2020年A股市场展望总结

核心内容

2020年A股市场将呈现“震荡偏强”的趋势，核心驱动因素为政策托底经济和盈利温和修复。风险偏好对市场的驱动作用减弱，盈利成为市场主线。

主要观点

• 2019年回顾：全年A股呈现震荡格局，一、三季度反弹，二、四季度调整。消费和成长板块表现突出，如食品饮料、农林牧渔、家电、医药、电子、计算机、通信等。
• 2020年展望：市场将更依赖盈利修复，而非风险偏好驱动。政策托底和货币宽松将支撑估值，但盈利改善幅度有限，导致估值提升空间受限。
• 市场趋势：A股整体估值处于历史低位，情绪指标偏弱，但盈利修复可能推动市场震荡偏强。
• 行业配置：成长板块占优，特别是TMT行业盈利改善显著，而蓝筹板块在库存周期回升背景下可能表现较强。
• 主题投资：关注基建、5G应用、新能源车等主题，尤其是与政策支持和市场需求相关的领域。

关键信息

企业盈利趋势

• 2020年A股盈利增速预计温和修复，但整体仍处于缓慢回落通道。
• TMT行业盈利改善幅度可能高于A股整体，其营收和盈利增速在2019年三季报中已呈现企稳回升趋势。
• 去除资产减值和商誉减值后，A股盈利增速有所回升，中小创改善更为明显。

资金面分析

• 2020年资金面可能小幅改善，主要得益于新基金和外资流入维持高水平。
• 流出端如可转债、IPO、定增及解禁压力仍较大，预计单月流出规模在300-500亿元。
• 一季度解禁压力最大，预计达到5000亿元，为近年来最高。

情绪和估值

• 当前个股估值处于低位，破净和PE<10的个股占比显著上升。
• 股权风险溢价处于较高水平，显示A股估值相对于债券具有一定优势。
• A股整体估值仍处于历史低位，尤其是中小创板块。

行业配置建议

• 成长板块：计算机软件、半导体、通信设备制造等科技类行业景气度向好，研发费用占比高，盈利改善明显。
• 蓝筹板块：在库存周期回升和盈利修复背景下，银行、保险、水泥、白色家电、零售、白酒等板块估值和盈利匹配较好。
• 盈利与估值匹配度：ROE/PB较高的行业如银行、煤炭、建材、非银金融等，具有配置优势。

主题推荐

• 基建主题：政策支持持续，重点关注港口、航运、水利等细分领域。专项债提前下达，预计2020年一季度投入实际项目。
• 5G应用端：进入预商用阶段，关注高清视频、智慧城市、车联网等应用场景，预计2020年将逐步进入应用阶段。
• 新能源车：补贴退坡影响边际减弱，渗透率提升趋势延续，政策支持持续，仍是长线布局机会。

风险提示

• 经济超预期回落：国内经济下行压力仍存，若超预期下滑，可能影响市场表现。
• 政策发生重大变动：政策调整可能对市场产生较大影响。
• 贸易摩擦超预期：中美贸易摩擦若持续加剧，可能对市场情绪和出口产生不利影响。

图表摘要

• 图1：2019年前11个月消费、电子、养殖等表现较强。
• 图2：2019年以来绩优股指数表现较强。
• 图3：风险偏好对A股的影响显著。
• 图4：创业板成交额占比回升。
• 图5、图6：2019年二季度后上证综指和创业板指波动率下降。
• 图7：地产销售低迷对地产投资形成压制。
• 图8：全球经济景气度回落。
• 图9、图10：猪价上涨推升CPI，预计持续至明年一季度。
• 图11、图12：2020年一季度社融和贷款面临高基数，信用回升对估值有领先作用。
• 图13、图14：专项债发行规模超目标，一季度到期压力较低。
• 图15、图16：盈利改善是估值提升的基础，CPI前高后低可能改善净利率。
• 图17、图18：2019年三季报A股盈利增速小幅回升。
• 图19、图20：补回资产减值和商誉减值后盈利改善明显。
• 图21、图22：2020年A股营收增速预计缓慢回落，盈利增速逐步回升。
• 图23、图24：TMT行业盈利占比和增速持续回升。
• 图25、图26：2020年资金面小幅改善，新基金和外资流入维持高水平。
• 图27、图28：2020年新基金发行和外资流入有望维持高位。
• 图29、图30、图31、图32：可转债、IPO、定增和解禁规模维持高位。
• 图33、图34：个股处于低位区域，情绪指标偏低。
• 图35、图36、图37、图38：A股整体估值处于历史低位。
• 图39、图40、图41、图42：固定资产投资增速与TMT盈利增速相关性较低，与营收和研发支出有一定相关性。
• 图43、图44、图45、图46：房地产投资增速对TMT分项产生挤出效应，工业增加值和出口与TMT增速相关性较高。
• 图47、图48：TMT盈利改善明显，可能处于风格转换临界点。
• 图49、图50：半导体销售额和软件产业细分项持续回升。
• 图51、图52：计算机软件和通信设备制造研发费用占比高，工程机械和生物医药盈利增速领先。
• 图53、图54：工业企业利润增速下行对周期不利，10年期国债收益率低位对成长有利。
• 图55、图56、图57、图58：银行、保险、水泥、白色家电等板块ROE/PB较高，每股盈利较高。
• 图59、图60：发改委批复重大项目金额上升，水利等项目投资价值较高。
• 图61、图62：财政收入下行，地方国企改革提速，混改范围扩大。
• 图63：第二批双百名单涉及多家上市公司。
• 图64、图65：5G三大应用场景及应用阶段的超额收益。
• 图66、图67：我国网络安全市场发展迅速，占IT支出比例较低，发展潜力大。
• 图68、图69：新能源车渗透率提升，补贴退坡影响边际减弱。

总结

2020年A股市场将以盈利温和修复和政策托底经济为主要驱动力，呈现震荡偏强的走势。成长板块，尤其是TMT行业，有望成为市场主线。同时，基建、5G应用和新能源车等主题投资值得重点关注。市场情绪和估值处于低位，但盈利修复可能推动情绪回升。风险提示包括经济超预期回落、政策变动和贸易摩擦等。