20211122-太平洋-固定收益周报2021年第6期_政策底并不意味着基本面底_纯债继续看多_20页_1mb

政策底并不意味着基本面底，纯债继续看多

核心内容概述

本报告分析了2021年第6期（2021.11.15-2021.11.21）固定收益市场的情况，重点指出政策底与基本面底并非同步，因此利率债行情仍以震荡为主，信用债市场则因流动性收紧导致信用利差走扩，但整体仍具配置价值。同时，可转债市场继续上涨，估值有所提升，但债底保护有所减弱。

主要观点与关键信息

二级市场表现

• 利率债：国债期货微跌，现券收益率小幅下降，中短期限降幅稍大。市场呈现“先涨后跌”的走势，受经济数据影响。
• 信用债：收益率小幅下降，但信用利差因流动性收紧而走扩，尤其是短期限品种。
• 可转债：可转债指数缩量上涨，个券多数上涨。股性标的估值提升，债性标的债底保护减弱。高价券与低价券数量及占比均减少。

一级市场动态

• 利率债：净融资额大幅下降，发行需求旺盛，全场倍数提升。
• 信用债：城投债净融资为负，产业债净融资维持高位，显示信用融资分化。
• 可转债发行：本周有2只可转债发行，分别为鹤21转债与博杰转债，建议关注耐普转债与鹤21转债。

央行操作与流动性

• 央行净回笼：本周央行净回笼900亿元，流动性略微收紧。
• MLF操作：超额续作2000亿元，但逆回购净回笼2900亿元，综合净回笼900亿元。
• 市场利率：R007与DR007均有所上升，两者利差扩大。

经济基本面分析

• 固定资产投资：几何平均增速继续下滑，制造业投资改善，地产投资连续下滑，基建投资降幅放缓。
• 消费：10月消费企稳，社零增速保持稳定，服务消费降幅收窄。
• 工业生产：受双控与限电影响，工业增加值增速下滑，但采矿业与电热水行业表现较好。

后市展望

• 利率债：政策底不等于基本面底，利率债行情不会反转，仍可继续看多。
• 信用债：信用利差将随流动性宽松而下降，评级溢价可能收缩。
• 可转债：转债组合保持不变，建议适当拉长久期但无需下沉资质。

投资建议

• 纯债：继续看多，利率债在政策底形成后仍有支撑。
• 转债：维持当前组合不变，关注股性强的品种，如鼎胜转债、中矿转债等。

风险提示

• 正股业绩不及预期
• 逆周期政策低于预期
• 海外流动性收紧对新兴市场的影响
• 通胀表现超预期

投资评级说明

总结

本报告指出，尽管政策底已经显现，但经济基本面仍需时间修复，因此利率债市场不宜乐观，但仍有配置价值。信用债市场因流动性收紧导致信用利差走扩，但整体趋势向好。可转债市场继续上涨，但需注意债底保护减弱的风险。建议投资者适当拉长久期，关注股性强的可转债品种，同时警惕海外流动性收紧、通胀超预期等风险因素。