20210815-西南证券-佰仁医疗-688198.SH-牛心包瓣持续放量_在研管线有序推进_4页_1mb

报告摘要

佰仁医疗2021半年报总结

核心内容

佰仁医疗在2021年上半年实现了显著的收入增长，但净利润有所下滑。公司发布2021半年报显示，上半年实现收入1.25亿元，同比增长86.3%；归母净利润为0.26亿元，同比下降20.6%；扣非归母净利润为0.22亿元，同比下降12.7%。经营现金流达到0.4亿元，同比增长122.6%。公司通过剔除股份支付费用的影响，内生归母净利润达到0.6亿元，同比增长82.2%，显示出强劲的内生增长能力。

主要观点

收入增长显著：公司收入增长主要得益于牛心包瓣业务的持续放量，推动心脏瓣膜置换与修复板块大幅增长。2021年上半年该业务收入同比增长213.4%，预计约为4700万元。
盈利能力稳健：尽管净利润有所下滑，但毛利率保持在88.8%，基本稳定。若剔除股份支付费用，毛利率有望进一步提升，内生归母净利润率维持在48.5%的高水平。
研发投入加大：公司2021年上半年研发投入达2244万元，同比增长155.1%，占营收比重高达18%。在研产品管线丰富，临床试验有序推进，为公司未来增长提供支撑。
产品注册进展：流出道单瓣补片已于2021年3月31日获得国家药监局审批注册，成为全球首款获批的独家产品，已开始市场销售。其他在研产品如眼科生物补片、血管生物补片等也陆续进入临床试验或完成注册准备。
盈利预测与投资建议：考虑到股权激励费用的影响，预计2021-2023年公司归母净利润分别为0.5、1、1.6亿元，内生净利润分别为1.1、1.4、1.8亿元。公司作为动物源性植介入材料的创新龙头，未来发展潜力巨大，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据

营业收入：2021年预计增长至253.19亿元，同比增长39.18%。
净利润：2021年预计归母净利润为53.34亿元，内生净利润为1.1亿元。
经营现金流：2021年上半年经营现金流净额为0.4亿元，同比增长122.6%。
研发投入：2021年上半年研发投入为2244万元，同比增长155.1%，占营收比重18%。
毛利率：保持在88.8%左右，若剔除股份支付费用，预计进一步提升。
净利率：2021年预计净利率为20.84%，预计2023年将提升至37.05%。
ROE：2021年预计ROE为6.02%，2023年预计达到14.60%。

在研产品进展

介入瓣产品：RENATO已入组30例，预计2021Q4完成入组；RENATUS和SALUS临床试验均在推进中。
眼科生物补片：已入组58例，预计2021Q4完成全部入组。
血管生物补片：已完成患者入组，预计2021年3-4季度提交产品注册。
流出道单瓣补片：已于2021年3月31日获国家药监局审批注册，为全球首款获批的独家产品。

风险提示

政策风险：可能对动物源性植介入材料市场产生影响。
竞争加剧风险：行业竞争可能影响公司市场份额。
新冠疫情影响不确定风险：可能对业务拓展和临床试验进度产生影响。

投资评级

公司评级：买入，预计未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅在20%以上。
行业评级：强于大市，预计未来6个月内行业整体回报高于沪深300指数5%以上。

结构与增长态势

业务板块表现

心脏瓣膜置换与修复：收入同比增长213.4%，预计约为4700万元，其中牛心包瓣销量增长267.3%，贡献收入3219万元，同比增长306.2%。
先心病植介入业务：收入同比增长81.8%，预计约为3700万元。
外科软组织修复治疗业务：收入同比增长27.6%，预计约为4000万元。

增长预期

公司预计下半年各业务板块将维持较好的增长态势，内生业绩持续高增长。

估值与市场表现

估值指标

PE：2021年预计为366，2023年预计为119。
PB：2021年预计为22.19，2023年预计为17.49。
EV/EBITDA：2021年预计为285.11，2023年预计为94.97。

市场表现

公司股价在52周内波动较大，区间为67.59~243.88元。
公司总市值为195亿元，保持较高水平。

总结

佰仁医疗在2021年上半年展现出强劲的收入增长，主要得益于心脏瓣膜置换与修复业务的持续放量，尤其是牛心包瓣的销售增长显著。尽管净利润有所下滑，但剔除股份支付费用后，内生业绩表现出色，盈利能力保持稳定。公司持续加大研发投入，推动在研产品管线的有序推进，为未来增长奠定基础。预计2021-2023年公司归母净利润将持续增长，维持“买入”评级。然而，公司也面临政策、竞争和新冠疫情等潜在风险。整体来看，佰仁医疗作为动物源性植介入材料的创新龙头，具备良好的发展潜力和市场前景。

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