20220421-西南证券-佰仁医疗-688198.SH-2021年报及2022一季报点评_牛心包瓣放量_加大研发未来成长可期_4页_1mb

佰仁医疗总结

核心内容概述

佰仁医疗在2021年及2022年一季度展现出强劲的业务增长势头，尽管受到股份支付费用的影响，其内生盈利能力依然保持高水平。公司以人工心脏瓣膜为核心产品，尤其是牛心包瓣膜业务表现突出，成为主要增长引擎。同时，公司持续加大研发投入，推动多项在研产品进入临床或完成入组，展现出良好的未来发展潜力。

主要观点

• 业绩增长显著：2021年公司实现收入2.5亿元，同比增长38.4%；2022年一季度收入6600万元，同比增长26.3%。
• 净利润波动但内生增长稳健：2021年归母净利润5120万元，同比下降9.4%；但剔除股份支付费用后，内生归母净利润增长33.6%。2022年一季度归母净利润1361万元，同比增长53.5%。
• 毛利率稳定，盈利能力强：2022年一季度毛利率为88.7%，内生归母净利润率43.4%，维持在较高水平。
• 牛心包瓣膜持续放量：2021年牛心包瓣膜收入同比增长97.1%，销量翻倍；2022年一季度同比增长44.9%，仍是增长主要动力。
• 研发投入加大：2021年研发投入5890万元，同比增长104.7%，占营收比重达23.4%；2022年一季度研发投入同比增长43.3%，快于收入增速。
• 在研产品进展顺利：多个产品已完成患者入组，如介入瓣中瓣Renato®、球扩TAVR Renatus®、眼科生物补片等，部分产品已获批上市并开始销售。
• 盈利预测乐观：预计2022-2024年归母净利润分别为0.85、1.46、1.94亿元，对应EPS分别为0.88、1.52、2.01元，公司未来成长空间广阔。
• 估值逐步下降：PE从2021年的254倍降至2024年的67倍，PB也从13.14降至9.57，显示市场对其未来成长性的认可。
• 维持“买入”评级：基于公司强劲的业务增长、高毛利率和在研产品管线，公司被评定为“买入”。
• 风险提示：包括研发失败、销售不及预期、疫情反复及竞争加剧等。

关键信息

财务数据概览

在研产品进展

• 介入瓣中瓣Renato®：2022年3月29日完成全部患者入组。
• 球扩TAVR Renatus®：2022年4月20日完成全部患者入组。
• 眼科生物补片：2022年4月7日完成全部患者入组。
• 血管生物补片：已完成患者入组，注册申报准备中。
• 流出道单瓣补片：2021年3月31日获批上市，为全球首款独家产品。

研发投入情况

• 2021年：研发投入5890万元，同比增长104.7%，占营收比重23.4%。
• 2022年一季度：研发投入同比增长43.3%，快于收入增速。

未来成长潜力

• 公司作为动物源性植介入材料领域的创新龙头，拥有庞大的在研管线，未来成长可期。
• 产品线覆盖心脏瓣膜置换与修复、先心病植介入、外科软组织修复治疗等多个领域。

风险提示

• 研发失败风险：在研产品临床试验可能面临技术或审批风险。
• 销售不及预期：市场竞争加剧可能导致产品销售增长放缓。
• 疫情反复：可能影响生产和销售节奏。
• 竞争加剧：行业竞争可能对公司的市场份额和利润产生压力。

投资评级

• 公司评级：买入（未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅预计在20%以上）。
• 行业评级：强于大市（未来6个月内行业整体回报高于沪深300指数5%以上）。

重要声明

本报告由西南证券研究发展中心发布，分析师杜向阳及周章庆承诺报告内容独立、客观，不涉及利益冲突。报告仅供专业投资者参考，不构成投资建议，投资者需自行承担风险。报告内容及附录版权归属西南证券，未经许可不得复制或发布。