深度报告-20201121-西南证券-佰仁医疗-688198.SH-动物源性植介入龙头_三轮驱动业绩成长_28页_4mb

报告摘要

佰仁医疗总结：动物源性植介入器械龙头

核心内容

佰仁医疗是一家专注于动物源性植介入医疗器械研发与生产的高新技术企业，成立于2005年，产品涵盖心脏瓣膜置换与修复、先心病植介入治疗及外科软组织修复三大领域。公司凭借先进的动物组织工程和化学改性处理技术，构建了“三轮驱动”模式，推动业绩持续增长。2016~2019年公司收入从0.78亿元增长至1.46亿元，复合增速达23.4%；归母净利润从0.31亿元增长至0.63亿元，复合增速为26.5%。预计2020~2022年收入分别为1.8亿元、2.3亿元和3亿元，复合增速有望维持在30%以上。

主要观点

心脏瓣膜置换与修复业务：
- 公司是外科心脏瓣膜置换与修复的龙头，牛心包瓣市场占有率约5~6%，2019年收入1437万元，同比增长38.2%。
- 公司正在积极布局介入瓣，预计2023年取得相关注册证，未来有望成为新的增长点。
- 2019年，公司瓣膜成形环收入0.21亿元，同比增长36%，未来市占率有望提升。
外科软组织修复业务：
- 公司在神经外科生物补片市场占有率约6%，2019年收入5800万元，同比增长32.9%。
- 公司已与北京优百伟业科贸有限公司达成全国总经销协议，借助江苏带量采购中标契机进行市场推广。
- 生物疝补片、胸科生物补片和眼科生物补片等新产品有望成为新的增长点。
先心病植介入治疗业务：
- 公司在心胸外科生物补片市场占有率约40%，是目前唯一可用于房室间隔修补的生物补片。
- 公司布局复杂先心病治疗，包括肺动脉带瓣管道、流出道单瓣补片、介入肺动脉瓣及输送系统等产品。
- 简单先心病占先心病患者80%，公司产品在该领域具有较强竞争力。

关键信息

市场规模与增速：
- 根据Frost&Sullivan数据，2022年国内动物源性生物材料市场规模预计达31.6亿元，2017~2022年CAGR为16.8%。
- 2019年全球瓣膜性心脏病患者约2.1亿人，死亡人数约260万。
产品优势：
- 公司产品在性价比、技术平台、临床数据等方面具有竞争力。
- 牛心包瓣在临床表现上不输进口产品，如爱德华Perimount。
研发与创新：
- 公司研发费用率保持较高水平，2018~2020H1分别为11.7%、10.4%、13.2%。
- 在研产品包括介入主动脉瓣、介入瓣中瓣、心血管生物补片等，均处于不同研发阶段。
盈利预测：
- 2020~2022年营业收入分别为1.8亿元、2.3亿元和3亿元，归母净利润分别为0.55亿元、0.51亿元和1.11亿元。
- 参考可比公司给予2021年90倍PE估值，对应合理市值为99亿元，目标价103元/股。

风险提示

政策风险：医保控费和带量采购可能影响产品销售。
研发风险：新品研发进展可能不及预期。
市场风险：新品销售可能不及预期。

公司产品布局

心脏瓣膜置换与修复：包括牛心包瓣、猪主动脉瓣、瓣膜成形环等。
外科软组织修复：包括神经外科生物补片、生物疝补片、胸科生物补片等。
先心病植介入治疗：包括心胸外科生物补片、肺动脉带瓣管道、介入肺动脉瓣等。

市场推广与销售

公司产品在多个三甲医院广泛应用，包括北京安贞医院、四川大学华西医院、中山大学附属第一医院等。
通过直销和经销商渠道，公司不断拓展市场，提升市场份额。

总结

佰仁医疗凭借技术优势和产品布局，成为动物源性植介入器械领域的领先企业。公司业务涵盖心脏瓣膜置换与修复、外科软组织修复和先心病植介入治疗，未来增长点包括介入瓣、生物疝补片、眼科生物补片等。公司具备较强的盈利能力，毛利率和净利率均处于较高水平，未来有望持续增长。尽管面临政策风险，但凭借产品优势和市场拓展，公司有望在行业中占据更大份额。

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