20200623-东兴证券-佰仁医疗-688198.SH-深耕生物瓣膜领域_打造动物源性植介入器械高端研发平台_26页_1mb

报告摘要

佰仁医疗（688198）总结

核心内容

佰仁医疗是一家专注于动物源性植介入医疗器械研发与生产的国内领先企业，成立于2005年，产品涵盖心脏瓣膜置换与修复、先天性心脏病植介入治疗以及外科软组织修复三大系列，目前已获准注册生产12个Ⅲ类医疗器械产品，其中6项为国内首创。公司产品具有高毛利率和净利率，2016年至2019年营业收入由0.78亿元增至1.46亿元，CAGR为23.24%；归母净利润由0.31亿元增至0.63亿元，CAGR为26.67%。公司毛利率稳定在90%以上，净利率维持在39%至45%之间。

主要观点

产品优势显著
- 人工生物心脏瓣膜-牛心包生物瓣是国内唯一拥有大组（1万例以上）和长期（术后10年以上）临床应用数据的成熟产品，累计植入超过10,000枚。
- 先天性心脏病治疗用的心胸外科生物补片，已应用于10余万例，覆盖婴幼儿、青少年及成人。
- 公司在生物瓣膜抗钙化技术方面领先，采用羟基铬改性技术，材料强度和致密度显著提高，临床预后效果良好。
市场前景广阔
- 随着国内人口老龄化，生物瓣膜使用量将增加，预计2019-2021年使用量分别为17,377例、18,847例、20,452例，终端市场规模预计达到4.59亿元、4.98亿元、5.44亿元。
- 先心病患病人群稳定增长，预计2019-2021年新增患者分别为17.39万人、17.98万人、18.72万人，市场规模预计分别达到19.87亿元、20.74亿元、21.82亿元。
- 硬脑（脊）膜补片市场规模较大，预计2019年终端市场约为40.7亿元，国产化率高，公司产品在该领域具备竞争力。
研发实力强劲
- 研发费用占营业收入比例在10%以上，2016-2019年分别为14.57%、12.75%、11.65%、10.37%。
- 公司有17项在研产品，其中5项为国内首创，1项为国际首创，如无支架生物瓣带瓣管道、介入肺动脉瓣等，覆盖多个领域，包括心血管、神经外科、眼科等。
公司治理与团队优势
- 实控人金磊及其配偶合计持有公司91.74%的股权，核心团队具备丰富的行业经验。
- 董事长金磊师从朱晓东院士，首席技术官吴嘉师从席葆树教授，均为行业权威，公司技术实力雄厚。
财务预测
- 预计2020-2022年营业收入分别为1.75亿元、2.14亿元、2.64亿元；归母净利润分别为0.80亿元、1.09亿元、1.33亿元；EPS分别为0.83元、1.13元、1.39元。
- 对应PE分别为129.92X、94.85X、77.67X，公司盈利能力和增长潜力良好。

关键信息

产品线：心脏瓣膜置换与修复、先天性心脏病植介入治疗、外科软组织修复。
核心技术：羟基铬改性技术提升抗钙化性能，国内唯一具备大组和长期临床数据的生物瓣膜产品。
市场数据：2019-2021年，生物瓣膜使用量预计分别为17,377例、18,847例、20,452例，终端市场规模分别为4.59亿元、4.98亿元、5.44亿元。
先心病市场：2019-2021年新增患者预计分别为17.39万人、17.98万人、18.72万人，简单先心病市场规模分别为13.70亿元、14.31亿元、15.05亿元，复杂先心病市场规模分别为6.17亿元、6.44亿元、6.77亿元。
硬脑膜补片市场：预计2019年终端市场约为40.7亿元，国产化率高，公司产品具备良好市场前景。
研发进展：17项在研产品，包括国内首创和国际首创，覆盖多个治疗领域。
风险提示：新产品开发不及预期、行业政策变动、行业竞争加剧、公司经营风险。