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瓣膜业务持续放量，一季度内生业绩超预期总结

核心内容

公司2020年年报显示，全年实现收入1.82亿元，同比增长24.6%，但归母净利润同比下降10.4%，扣非归母净利润同比下降30.3%。2021年第一季度收入同比增长120.8%，归母净利润同比下降1.1%，扣非归母净利润同比下降1.6%。尽管受到股权激励费用影响，公司内生业绩表现强劲，尤其是瓣膜业务成为主要增长引擎。

主要观点

• 内生业绩增长显著：2020年全年剔除股份支付费用影响后，归母净利润同比增长38.5%；2021年第一季度内生净利润同比增长173.9%，远超市场预期。
• 瓣膜业务表现突出：心脏瓣膜置换与修复业务收入达0.53亿元，同比增长49.4%，毛利率提升0.8个百分点至95.4%。其中牛心包瓣销量增长73.8%，收入增长129.8%，主要得益于直销模式推广和抗钙化处理技术优势。
• 其他业务稳步增长：先心病植介入业务收入同比增长20%，外科软组织修复治疗业务收入同比增长13.6%。
• 研发投入加大：2020年研发投入同比增长89.1%，占营收比例达13.7%，预计2021年将继续加大投入。
• 在研产品进展迅速：介入肺动脉瓣系统SALUS开始临床试验，介入瓣中瓣系统RENATO获伦理审批，介入主动脉瓣系统RENATUS在安贞医院立项，眼科生物补片临床试验顺利推进，流出道单瓣补片于2021年3月获国家药监局注册，预计5月投放市场。
• 盈利预测与投资建议：预计2021-2023年公司归母净利润分别为50.15亿元、101.13亿元、160.70亿元，内生净利润分别为1.1亿元、1.4亿元、1.8亿元。公司作为动物源性植介入材料创新龙头，未来增长潜力巨大，维持“买入”评级。

关键信息

2020年与2021年一季度财务表现

2021年一季度内生业绩

• 收入增长：120.8%（同比增长），66.3%（相比2019Q1）。
• 内生净利润：2455万元，同比增长173.9%，相比2019Q1增长88.7%。
• 主要驱动因素：瓣膜业务销量和价格双提升，直销模式推广效果显著。

业务分析

• 心脏瓣膜置换与修复业务：收入0.53亿元（+49.4%），毛利率95.4%（+0.8pp）。
• 先心病植介入业务：收入0.66亿元（+20%），毛利率83.6%（-4.6pp）。
• 外科软组织修复治疗业务：收入0.66亿元（+13.6%），毛利率88.6%（-2.8pp）。
• 毛利率下降原因：部分业务因股份支付费用导致营业成本上升。

研发投入与产品进展

• 研发投入：2020年投入2877万元，同比增长63.9%，占营收13.7%。
• 在研产品：
  • 介入肺动脉瓣系统SALUS：开始临床试验入组。
  • 介入瓣中瓣系统RENATO：获伦理审批，16家医院参与多中心临床试验。
  • 介入主动脉瓣系统RENATUS：由北京安贞医院立项，12家医院参与多中心试验。
  • 眼科生物补片：临床试验中心均在患者入组阶段。
  • 流出道单瓣补片：2021年3月获国家药监局注册，预计5月投放市场。

盈利预测与估值

财务分析指标

风险提示

• 政策风险：相关产品及业务可能受到政策变化的影响。
• 竞争加剧风险：市场竞争可能加剧，影响公司市场份额。
• 新冠疫情不确定性：疫情可能对业务推广和市场表现造成影响。

投资评级说明

• 买入：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在20%以上。
• 持有：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间。
• 中性：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间。
• 回避：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-20%与-10%之间。
• 卖出：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在-20%以下。

行业评级说明

• 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上。
• 跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间。
• 弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数-5%以下。

重要声明

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