20211027-信达证券-佰仁医疗-688198.SH-瓣膜业务持续放量_生物补片未来可期_5页

佰仁医疗（688198）公司研究总结

核心内容概述

佰仁医疗是一家专注于生物医疗器械研发与生产的公司，其核心业务包括心脏瓣膜、生物补片等产品。2021年前三季度，公司实现营收1.83亿元，同比增长54.2%，但归母净利润同比下降9.4%，主要受股份支付影响。公司投资评级为“买入”，并预计未来几年将实现业绩持续增长，尤其在生物瓣膜业务方面表现突出。

主要观点与关键信息

业绩表现

• 2021年前三季度：营收1.83亿元，同比增长54.2%；归母净利润0.40亿元，同比下降9.4%；加权平均ROE为4.56%，较上年同期下降1.1个百分点。
• 2021年第三季度：营收0.59亿元，同比增长13.1%；归母净利润0.14亿元，同比增长23.1%；加权平均ROE为1.55%，较上年同期上升0.13个百分点。
• 剔除股份支付影响：净利润为0.88亿元，同比增长56.4%。

业务发展

• 瓣膜业务持续放量：前三季度人工生物心脏瓣膜收入达0.48亿元，同比增长160%。公司预计2021年国内生物瓣用量为2.5-2.7万枚，其中牛心包瓣1.5-1.7万枚。全年牛瓣销量有望达到5600枚，生物瓣市占率有望提升至20%。
• 介入瓣临床进展顺利：介入瓣全组17家临床试验中心已启动16家，介入主动脉瓣临床试验全组15家中心已启动11家，主要头部医院均已参与，预计年底完成全部入组。

生物补片进展

• 血管补片：已完成全部临床试验，数据满足要求，即将提交注册申请。
• 眼科补片：用于后巩膜加固治疗病理性近视，处于临床试验阶段，国内6家眼科中心完成受试者初筛，预计年底完成全部入组。
• 其他补片：复杂先心带瓣补片、无支架生物瓣带瓣管道等产品预计于2022年上市，眼科补片和介入瓣产品有望于2023年上市。经过市场推广，大单品预计在2025年放量，届时公司生物瓣业务结构将逐渐向爱德华靠拢。

财务预测

• 2021-2023年归母净利润：预计分别为0.57亿元、1.15亿元、1.63亿元，同比分别增长1.5%、101%、41.2%。
• 毛利率：预计保持在87.8%-89.8%之间，盈利能力稳定。
• ROE：预计从2021年的6.4%提升至2023年的13.9%。
• EPS（摊薄）：预计从0.59元增长至1.69元。
• P/E（市盈率）：预计从396.78下降至139.87，估值逐步合理化。
• P/B（市净率）：预计从25.43下降至19.40，资产价值增长放缓。

现金流与资产负债

• 经营活动现金流：预计从2021年的66亿元增长至2023年的171亿元，现金流状况逐步改善。
• 资产负债率：预计从2021年的51亿元下降至2023年的72亿元，负债水平可控。

风险提示

• 研发瓶颈：新产品研发可能面临技术或市场突破的不确定性。
• 注册进度：新产品注册上市时间可能受审批流程影响，出现延迟。
• 政策变动：医疗器械行业政策变化可能对公司业务产生影响。

投资建议

公司基本面稳健，产品结构优化，未来增长潜力较大，预计2025年大单品将全面放量，生物瓣业务结构将逐步向行业龙头靠拢。因此，维持“买入”投资评级。

研究团队简介

• 王舫朝：首席研究员，硕士，毕业于英国杜伦大学企业国际金融专业，有丰富的金融研究经验。
• 朱丁宁、王锐、温瑞鹏、孙思茹：团队成员均具备金融或经济学背景，专注于非银金融及中小市值个股研究。

机构销售联系人

• 全国销售总监：韩秋月
• 华北区销售副总监：陈明真、阙嘉程、刘晨旭、祁丽媛、陆禹舟
• 华东区销售副总监：杨兴、吴国、国鹏程、李若琳、戴剑箫
• 华南区销售总监：王留阳
• 华南区销售：陈晨、王雨霏、王之明、闫娜

评级说明

• 买入：股价相对强于基准20%以上。
• 增持：股价相对强于基准5%~20%。
• 持有：股价相对基准波动在±5%之间。
• 看淡：行业指数弱于基准。
• 卖出：股价相对弱于基准5%以下。

总结

佰仁医疗作为一家专注于生物医疗器械的公司，其瓣膜业务已进入快速放量期，生物补片产品亦在积极布局。公司业绩虽短期受股份支付影响，但长期增长预期明确，新产品注册上市进程顺利。随着产品线不断丰富，公司有望在2025年实现大单品全面放量，进一步提升市场占有率。整体来看，公司具备较强的市场竞争力和成长潜力，维持“买入”评级。