电动两轮车行业深度：行业β修复，超额利润率成为头部盈利主导-240704-申万宏源-32页_1mb

电动两轮车行业深度分析总结

核心内容

• 行业发展阶段：国内电动两轮车行业已进入二次成长期，主要依赖自然更新和政策驱动的增量置换需求，同时品牌出海成为长期增长驱动力。
• 政策影响：2024年新国标修订版和以旧换新政策推动行业提速，预计2027年行业销量将达7155万台。
• 头部公司表现：头部公司如雅迪、爱玛和九号公司已从单纯的销量增长转向提升盈利能力和市场份额，超额利润率逐渐成为盈利主导。
• 盈利来源：头部公司通过一体化降本、产品微创新和品牌溢价实现盈利提升，同时利用渠道精细化运营和供应链优势提高周转效率。
• 产业对标：与空调行业相似，电动两轮车行业头部品牌通过价格战和产品升级实现市场份额和利润率的双重提升。

主要观点

1. 行业增速与政策驱动

• 2024年是新国标过渡年，预计行业销量同比小幅增长2%，2025年后新国标修订版落地，行业增速有望显著提升。
• 政策推动包括新国标执法力度强化、以旧换新补贴、共享和外卖电动车需求提升等，预计带来实际置换量提升和自然更新需求加速。

2. 头部公司股价驱动因素

• 头部公司股价主要受行业销量增速和预期驱动，当前阶段，随着新国标换购的推进，行业β逐渐显现。
• 2024年Q1，行业增速预期修复，爱玛科技推出股权激励计划，给予市场信心，股价反弹；但2024年Q2以来，行业增速预期下调，股价回调。

3. 行业集中度提升

• 2019年以来，行业CR2提升至48%，预计未来仍有提升空间，主要依靠价格带扩张和产品创新。
• 头部公司通过新品牌/新系列拉宽价格带，增加消费人群覆盖，提升市场份额和利润率。

4. 头部盈利来源变化

• 2022年之前，头部公司提份额和提净利率此消彼长；2022年后，头部公司能够兼得提份额和提净利率，超额利润率逐渐成为盈利主导。
• 头部公司通过提升ASP和优化产品结构，实现净利率和单车毛利的显著增长。

5. 品牌出海前景

• 东南亚是电动两轮车品牌出海的主要市场，预计2030年市场空间约2500万台。
• 越南、印尼、菲律宾是主要目标市场，越南电动化率最高，印尼市场容量最大，国产品牌通过本土运营和差异定位占据市场份额。

关键信息

1. 行业规模预测

• 2024年预计行业销量5765万台，同比2%。
• 2025-2027年预计行业销量分别达到6508、6838和7155万台，增速分别为13%、5%和5%。

2. 政策背景

• 新国标修订版将带来行业二次扩容，2024年是政策过渡年。
• 执法力度强化，推动行业合规化，提升经济门槛，加速行业整合。
• 以旧换新政策刺激增量置换需求，提升市场活力。

3. 头部公司表现

• 雅迪控股：通过一体化降本和产品微创新，率先步入超额利润率阶段，布局出海和售后服务市场，抢占新β。
• 爱玛科技：管理层信心充足，销售节奏良好，2024年量价齐升。
• 九号公司：老品类库存已现拐点，新品类放量超预期，外销具有新品、新市场、渠道复用加持，开始步入盈利收获阶段。

4. 行业发展趋势

• 从产能扩张转向价格带扩张，提升行业集中度。
• 头部公司通过提升运营效率和供应链管理，实现更高的净利率和周转率。
• 电动两轮车行业面临从制造向品牌和智能化转型的趋势。

风险提示

• 销量不及预期
• 竞争加剧，净利率提升不及预期
• 钠电池等技术应用不及预期

东南亚市场分析

• 越南：电动化率9.3%，无强制产业链本地化政策，雅迪市占率21%。
• 印尼：市场容量大，但有产业链本地化要求，雅迪市占率11%。
• 菲律宾：电动化率1.9%，政策支持力度大，市场潜力高。
• 泰国：电动化率1.1%，政策支持电动化，市场容量较大。
• 马来西亚：电动化率0.9%，政策支持电动化，市场增长潜力大。

产业对标

• 空调行业：2002-2004年价格战期间，一线品牌通过产品升级和价格策略实现市场份额和利润率的双重提升。
• 电动两轮车行业：与空调行业相似，头部公司通过价格战和产品创新实现市场份额和利润率的提升。

行业格局展望

• 未来几年，行业集中度有望进一步提升，头部公司通过价格带扩张和产品创新占据更大市场份额。
• 头部公司通过提升运营效率和供应链管理，实现更高的净利率和周转率。
• 电动两轮车行业将从制造向品牌和智能化转型，提升整体盈利能力和市场竞争力。