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国金证券互联网金融转型分析总结

核心内容

国金证券在2014年积极布局互联网金融，推出“佣金宝”网页端和移动端产品，旨在通过互联网技术提升服务效率，扩大客户基础，并在竞争中取得先发优势。

主要观点

• 中国互联网金融空间广阔：相较于海外，中国互联网金融的颠覆潜力更大，原因包括：

  • 金融机构效率较低，为互联网金融提供了较大的改善空间；
  • 民众对网络接受度高，且需求旺盛；
  • 个人投资者占比较高，对价格敏感，更易被互联网金融产品吸引。

• “佣金宝”产品优势显著：

  • 继承了网页端简洁、友好的设计风格；
  • 提供7x24小时开户服务，交易佣金低至万分之二，接近零佣金；
  • 通过移动端开户，节省了40%以上的时间；
  • 开户流程便捷，网络环境对大多数投资者无实质障碍。

• 监管层支持互联网金融创新：

  • 证监会多次表态支持市场化决策，认为国金证券的“佣金宝”符合规定；
  • 监管态度表明“佣金宝”被叫停的风险较低，有利于国金证券在互联网金融领域的进一步发展。

• 国际案例启示：

  • 韩国Kiwoom证券和日本SBI证券的成功经验表明，低佣和移动端布局有助于提升市场份额；
  • 低佣策略吸引大量客户，但需通过增值服务实现货币化；
  • SBI证券通过O2O模式（SBI Money Plaza）将线上客户转化为线下服务客户，实现多元化收入。

关键信息

• “佣金宝”对开户数的提升：网页端推出后，A股开户数迅速增长，预计移动端将进一步提升每日开户数。
• 国金证券的市场潜力：若保持低佣和用户体验优势，预计1-2年内可进入行业前十或前五。
• 财务预测：国金证券在2014年及未来几年预计营业收入和净利润持续增长，ROE逐步提升。
• 投资评级：维持“买入-A”评级，目标价为32元。
• 风险提示：与腾讯的合作可能发生变化，需关注潜在风险。

财务数据概览

年份	营业收入（百万元）	净利润（百万元）	每股收益（元）	市盈率	市净率
2011	1,080	232	0.23	95	6.8
2012	1,534	274	0.21	104	4.5
2013E	1,463	307	0.24	93	4.3
2014E	1,869	379	0.29	75	4.0
2015E	2,561	499	0.39	57	3.8

估值数据

指标	2011	2012	2013E	2014E	2015E
市盈率	104.1	113.7	101.5	82.4	62.5
市净率	7.4	4.9	4.7	4.4	4.1

市场份额预测

• 国金证券通过“佣金宝”产品有望在未来1-2年内占据行业前十甚至前五的市场份额。
• 韩日案例显示，领先型网络券商可获得10-20%的市场份额。

韩国案例：Kiwoom证券

• 公司背景：成立于2000年初，由Daou Tech Inc.控股，定位为纯网络券商。
• 发展策略：以极低佣金吸引客户，注重移动端布局。
• 市场份额：2010年市场份额提升至12%，2012年超过18%。
• 收入结构：以佣金和投资收益为主，增值服务较少。
• 局限性：缺乏实体网点，难以进行复杂金融产品的增值服务。

日本案例：SBI证券

• 公司背景：由SBI金融集团全资拥有，提供多种金融产品和服务。
• 发展策略：低佣金吸引客户，结合线下O2O模式（SBI Money Plaza）进行客户货币化。
• 市场份额：2004年超越野村成为市场份额第一，2006年占全日本网络经纪市场交易份额超过30%。
• 收入结构：多元化，包括证券、保险、银行、地产等业务。
• O2O模式：通过实体门店SBI Money Plaza实现线上线下的整合，提升客户粘性和收入来源。

结论

国金证券通过“佣金宝”产品在互联网金融领域取得了初步成功，展现出强劲的增长潜力。其在低佣金、用户体验和移动端布局方面的优势，使其在行业竞争中占据有利位置。结合韩日案例，国金证券有望在未来1-2年内显著提升市场份额，实现客户数量和收入的双重增长。尽管存在合作变动等风险，但其转型路径和市场前景仍被看好，维持“买入-A”评级。