20210529-东吴证券-2021Q1财报点评_广告业务增长符合预期_多多买菜收入规模迅速提升_7页_472kb

拼多多2021Q1财报总结

核心内容概览

拼多多在2021年第一季度实现了显著的收入增长，但同时也面临盈利压力。财报显示，公司营收同比增长239%，主要得益于电商平台业务的快速增长（+161%）以及广告业务的大幅增长（+157%）。尽管Non-GAAP归母净利润为-18.9亿元，但由于社区团购业务（如多多买菜）的大量投入，公司整体仍处于亏损状态。然而，随着GMV杠杆效应显现和各项费用率持续收窄，拼多多的财务结构正逐步优化，长期盈利潜力被看好。

主要观点与关键信息

1. 业绩表现与增长情况

• 营收增长：2021Q1拼多多实现营收222亿元，同比增长239%，远超市场预期。
• 电商平台业务增长：扣除1P业务的卖货收入后，电商平台业务同比增长161%，其中广告收入增长157%，交易佣金收入增长180%。
• 用户增长：平台年活跃买家数达8.24亿，环比增长3500万；月活跃用户数（MAU）为7.25亿，同比增长49%。
• 用户体量接近互联网网民总数：用户增长速度开始放缓，未来业绩增长将更多依赖单用户支出的提升。

2. 收入构成变化

• 1P业务收入：本季度1P商品销售收入为51.2亿元，作为平台业务的补充，长期占比预计较小。
• 多多买菜收入：计入佣金收入，推动交易佣金收入大幅增长，成为电商平台业务增长的主要动力。
• 毛利率下滑：整体毛利率为52%，较去年同期下降20个百分点，主要受1P业务低毛利和多多买菜高投入影响。

3. 费用率优化

• 销售费用率：从2020Q1的112%降至2021Q1的59%，下降53个百分点，表明营销费用的杠杆效应显著。
• 管理费用率：从2020Q1的5.2%降至1.6%，下降3.6个百分点。
• 研发费用率：从2020Q1的12.5%降至10.0%，下降12.5个百分点。
• 费用率收窄：各项费用率在收入增长的推动下持续下降，公司运营效率逐步提升。

4. 盈利预测与投资评级

• 盈利预测调整：由于多多买菜投入较大，2021-2023年EPS从-0.1/2.2/4.0元下调至-1.3/0.8/2.3元。
• 对应PE：2021E为-152.2倍，2022E为256.2倍，2023E为88.6倍。
• 投资评级：维持“买入”评级，认为多多买菜将为公司带来长期竞争优势和GMV增长。

5. 财务与估值指标

6. 风险提示

• 补贴滑坡风险：补贴减少可能导致GMV增长乏力。
• 品类拓展风险：若品类拓展不及预期，可能影响用户粘性和收入增长。
• 用户消费瓶颈：用户年均消费可能遇到增长瓶颈，影响公司盈利能力。

财务预测与分析

资产负债表预测

现金流量表预测

结论

拼多多在2021Q1表现出强劲的收入增长，主要得益于广告和多多买菜业务的推动。尽管短期因社区团购投入导致利润转负，但其在费用控制和GMV杠杆效应方面表现良好，未来增长潜力主要依赖于用户支出的提升。公司维持“买入”评级，认为其在长期发展上具备竞争优势。