20220324-国海证券-腾讯控股-00700.HK-2021Q4财报点评_To_B业务成增长主引擎_广告业务短期承压_21页

腾讯控股（0700.HK）2021Q4财报总结

核心内容概述

腾讯控股在2021年第四季度实现营收1441.88亿元，同比增长8%，环比增长1%；营业利润1097.23亿元，同比增长72%，环比增长106%；净利润957.05亿元，同比增长61.2%，环比增长138.8%；归母净利润949.58亿元，同比增长60%，环比增长140%。2021年全年营收达到5601.18亿元，同比增长16.2%；归母净利润为2248.22亿元，同比增长40.7%；Non-IFRS归母净利润为1237.88亿元，同比增长1%。

主要观点

1. 运营数据

• 微信和WeChat合并MAU为12.68亿，同比增长3.5%，环比增长0.4%；
• QQ智能终端MAU为5.52亿，同比下降7.2%，环比下降3.8%；
• 收费增值服务注册账户达2.36亿，同比增长7.7%，环比增长0.4%；
• 腾讯视频付费会员数达1.24亿，同比增长0.8%，环比下降3.9%。

2. 整体业绩

• 营收略低于预期，金融科技及企业服务首次超过游戏收入，成为主要增长引擎；
• 受投资公司亏损影响，Non-IFRS净利润同比下滑25%，短期利润承压。

3. 增值业务

• 网络游戏业务收入428亿元，同比增长9%，其中手游收入400亿元，端游收入106亿元；
• 国际市场游戏收入同比增长34%，占比31%，腾讯推出全新海外发行品牌Level Infinite；
• 腾讯视频付费会员数保持行业第一，音乐业务付费会员数同比增长36%。

4. 网络广告业务

• 网络广告收入同比下降13%，至215.18亿元，主要受教育、游戏及互联网服务等行业广告需求疲软影响；
• 社交及其他广告收入下降至183亿元，占比85%；
• 预计广告业务将在2022年后期恢复增长。

5. 金融科技及企业服务

• 收入同比增长25%，环比增长11%，达479.58亿元；
• 支付业务保持健康增长，云业务以企业微信、腾讯会议、腾讯文档为核心，提供差异化SaaS解决方案；
• 未来将以IaaS及PaaS为发展重心，推动核心技术自研，提升底层竞争力。

关键信息

• 市场表现：当前价格389港元，52周价格区间为297.00-658.00港元，总市值为3,739,164.50百万港元；
• 盈利预测：预计FY2022-2024年营收分别为6402/7407/8473亿元，归母净利分别为1593/1826/2158亿元（Non-IFRS口径为1398/1637/1919亿元），对应EPS为16.40/18.76/22.13元；
• 估值：对应PE分别为19/17/14X，SOTP估值方法下，目标市值为4.50万亿元人民币，对应目标价468人民币/577港币；
• 投资评级：维持“买入”评级。

风险提示

• 活跃用户增速放缓；
• 新游审批进度风险；
• 视频内容监管风险；
• 内容成本及渠道成本快速增加；
• 竞争风险；
• 反垄断风险；
• 金融政策变更风险；
• 投资风险；
• 估值调整风险；
• 附录中的业绩电话会纪要可能与公司实际观点存在差异。

附录：业绩电话会摘要

• Q1：预计广告业务在2022年底恢复增长，但2022年初的负增长将持续；
• Q3：对未成年人游戏保护措施进行资源分配，预计2022年上半年游戏收入增长疲软；
• Q7：金融科技相关法规变化可能带来结构调整，但对业务影响为中性，长期可能为正面；
• Q11：企业SaaS业务正在增长，但短期内可能面临利润率稀释，未来将向PaaS转型，提高利润率；
• Q13：公司目前不考虑分拆业务，更关注各业务的优化和可持续增长。

总结

腾讯控股在2021Q4财报中展现出ToB业务成为增长主引擎的趋势，金融科技及企业服务收入首次超过游戏收入，成为主要驱动力。尽管广告业务受宏观经济及行业监管影响承压，但公司预期其将在2022年后期恢复增长。网络游戏业务在国内及国际市场均有亮眼表现，尤其国际游戏收入同比增长34%。公司持续优化成本结构，推动业务向更健康、可持续的方向发展。未来，腾讯将更加注重PaaS及IaaS的发展，提升云业务的利润率。整体来看，腾讯的盈利能力和业务结构持续优化，维持“买入”评级。