20260514-国金证券-宏观专题研究报告_上市公司眼中的人民币升值_8页_3mb

上市公司眼中的人民币升值总结

核心内容

2025年以来，人民币进入趋势升值阶段，汇率波动对A股上市公司的利润表产生了显著影响。汇兑损益成为财报季的高频词，部分企业因汇兑损失陷入增收不增利的困境。人民币升值对企业的影响因资产负债表结构不同而有所差异，部分企业受益，部分企业受损。

主要观点

1. 人民币升值对上市公司利润的影响

• 人民币升值导致部分企业出现汇兑损失，特别是外需依赖型行业，如电子、家用电器、纺织服饰等。
• 2025年，A股上市公司平均汇兑收益占营收的比例由2024年的+0.2%降至-0.09%，表明整体汇兑压力上升。
• 2025年有3077家公司出现汇兑损失，合计金额达419亿元，较2024年增长17%。
• 2026年一季报显示，比亚迪、新易盛、三一重工等公司因汇兑损失导致净利润拖累，部分企业财务费用同比大幅增长。

2. 汇兑损益的影响机制

• 汇兑损益通常反映在财务费用科目中，是利润的抵扣项。
• 人民币升值对出口收款型和海外资产型企业冲击较大，而外币负债型企业可能受益。
• 企业虽有外汇对冲措施，但套保工具的会计科目和确认时点可能与汇兑损益错配，导致账面仍出现汇兑损失。

3. 套保的局限性

• 多币种、多区域、长周期项目难以完全套保，且过度对冲可能带来新的风险。
• 外汇衍生品如远期、掉期、期权、货币互换等虽被广泛使用，但套保效果可能受限于实际现金流变化、币种结构、对冲成本等因素。
• 部分企业因小币种缺乏有效对冲工具，导致套保效果不理想。

关键信息

1. 行业分类与影响

• 第一类：出口收款型企业 —— 受人民币升值冲击最大，如电子、家用电器、纺织服饰等行业。
• 第二类：海外资产型企业 —— 持有大量外币资产，人民币升值可能造成资产重估损失。
• 第三类：外币负债型企业 —— 持有美元债、租赁负债等，人民币升值可降低负债折算成本，如华夏航空。
• 第四类：自然对冲型企业 —— 海外收入与成本、融资与资本开支匹配，汇率波动影响较小。
• 第五类：人民币结算型企业 —— 通过提高人民币结算比例，降低汇率敞口，如君禾泵业、南通船舶海工等。

2. 套保参与情况

• 2025年，1892家上市公司参与外汇套保，是2019年的3.9倍，近五年复合年增长率达25.1%。
• 套保参与率从2019年的13.5%提升至2025年的35.4%，部分行业如基础化工、有色金属、家用电器等套保参与率较高。

3. 人民币国际化趋势

• 人民币国际化正从宏观叙事走向企业实践，2025年跨境人民币结算量达17.70万亿元，同比增长9.43%。
• 企业开始主动推进人民币结算订单，如君禾泵业、南通船舶海工、中兴通讯、创维数字等。
• 人民币结算逐渐成为企业与境外客户合作的选项，特别是在跨境电商、供应链、出海项目等场景中。

4. 企业应对策略

• 企业通过增加人民币结算订单、优化币种结构、提高议价能力等方式应对汇率波动。
• 随着中资银行境外服务能力提升，人民币结算的便利性增强，为制造业出海企业提供了制度基础。

风险提示

1. 汇率波动超预期：若后续人民币汇率波动超出预期，可能对汇兑损益和套保效果产生反向影响。
2. 套保效果不及预期：外汇衍生品可能无法完全对冲汇率风险，且与财务费用科目存在错配。
3. 人民币结算推进不及预期：企业提高人民币结算比例仍受客户接受度、议价能力、离岸人民币流动性等因素限制。

结论

人民币升值对A股上市公司的影响日益显著，促使企业重新审视其海外业务的财务风险和汇率敞口。尽管部分企业已开展外汇对冲，但套保工具的局限性和汇率波动的不确定性仍带来挑战。人民币国际化正从宏观走向微观，企业通过增加人民币结算订单、优化资产负债结构等方式，逐步适应汇率波动带来的影响。汇率波动倒逼中国企业从制造出海走向规则出海，成为真正的全球公司。