20140525-华创证券-太安堂-002433.SZ-并购整合能力突出_中药材产业链一体化的实践者_24页_1mb

报告摘要

太安堂药业（002433.SZ）总结

核心内容

太安堂药业是一家以传统中药为根基，通过持续并购整合实现跨越式发展的专业化药业集团。公司自成立以来，先后收购揭阳新华制药厂、汕头中药厂、雷霆国药、广东宏兴集团，逐步形成涵盖皮肤药、不孕不育药、心脑血管药等多领域的中药产业集团。公司于2010年上市，通过融资和定增加速发展，目前总股本为2.78亿股，流通股占比34%。

主要观点

并购整合能力强：太安堂通过持续并购和整合，形成了以“铍宝”、“麒麟”、“宏兴”等子品牌为核心的多元化产品体系，拥有近400个药品品种的生产批件，其中包含25个独家品种、83个国家基本药物目录品种和155个医保目录品种。
产业链一体化布局：公司积极向产业链上下游延伸，上游布局抚松人参种植和亳州中药饮片项目，保障原材料供应并提升质量；下游拓展电商和连锁业务，打造线上线下双渠道销售模式。
核心产品增长迅速：
- 不孕不育类：麒麟丸是公司核心产品，2013年销售收入和利润分别占公司比重的19%和24%，预计2014年收入占比将达30-40%。公司正加强循证医学研究，拓展至妇科、生殖中心等新科室。
- 心脑血管类：心宝丸、心灵丸、丹田降脂丸等产品在医保目录中占据重要位置，尤其是心宝丸已进入13省市医保目录，具备较强的价格优势和市场竞争力。
- 皮肤药类：公司以皮肤药起家，产品涵盖多种皮肤病治疗，近年来保持稳定增长，预计未来将继续通过第三终端和OTC渠道扩大市场份额。
未来增长点：
- 人参种植和深加工：公司布局抚松林下参种植基地，预计2014年将实现人参业务快速增长，提升公司利润。
- 电商和连锁业务：公司设立电商子公司，拓展线上渠道，同时计划收购和建设零售终端，提升品牌影响力和产品覆盖率。
财务表现：2007-2013年公司营业收入复合增长率为30%，归母净利润复合增长率为32.61%。2010年上市后，公司经营快速发展，2011年营收增速仍达39%。预计2014-2016年EPS分别为0.35元、0.46元和0.59元，对应PE分别为27X、20X和16X，投资建议为“推荐”。

关键信息

主要产品：皮肤类（消炎癣湿药膏、解毒烧伤膏等）、不孕不育类（麒麟丸）、心脑血管类（心宝丸、心灵丸、丹田降脂丸等）、妇儿科类（产后补丸、宝儿康散等）。
募投项目：包括技术改造、电商及连锁业务、亳州中药材产业园、人参种植基地等，总投资额达160,528万元。
市场潜力：随着人口老龄化和慢性病发病率上升，心脑血管类药品市场需求持续增长。同时，不孕不育人群激增，为麒麟丸等产品带来广阔市场空间。
风险提示：募投项目进度不及预期、产品销售不及预期。

财务预测（单位：亿元）

项目	2013	2014E	2015E	2016E
营业收入	78.52	106.50	138.45	173.06
净利润	13.73	19.59	26.15	33.19
EPS	0.24	0.35	0.46	0.59
P/E	66.05	27.31	20.46	16.09
P/B	4.44	2.46	2.22	1.98
EV/EBITDA	43.42	18.05	13.79	11.42