20240127-天风证券-江山欧派-603208.SH-品类+渠道多元发展_规模优势凸显_3页_729kb

江山欧派（603208）投资分析报告总结

核心观点

维持“买入”评级，目标价内，PE 10X（2024E）。收入多元增长，渠道优化结构，直营+代理扩张，工程+经销体系完善。预计归母净利润39亿（2023年），对应PE约13X。

业绩与盈利

• 23年收入同比+16%，达372亿，归母净利润预盈35-45亿（中值40亿）；
• Q4收入1015亿（同比+19%），归母净利6-16亿，利润率约11%，盈利能力稳健；
• 竞争优化减少信用减值53亿元（2022年）。

渠道分析

• 工程渠道：直营（Q1-3实现91亿，同比+11%）与代理（同比+54%）双驱，客户结构改善，非地产项目占比提升，缓解地产竣工下滑影响；
• 经销渠道：发力小家装客户，Q1-3收入同比+20%，经销商增至33万家，市占率上升，24年份额继续拓展。

生产与规模优势

• 产能扩展投入自动化流水线、信息系统优化，提高生产效率，库存周转提升。

风险提示

• 地产波动、渠道执行不及预期、行业竞争加剧、业绩预测为初步计算。

财务预测（亿元）