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江山欧派2020年年报及2021年一季报分析总结

核心内容概述

江山欧派在2020年及2021年一季度实现了显著的业绩增长，展现出良好的盈利能力和发展潜力。公司2020年全年收入同比增长48.6%，归母净利润同比增长63%，扣非归母净利润增长71.8%。2021年一季度收入同比增长57.7%，尽管归母净利润出现下滑，但扣非净利润仍保持增长。

主要财务数据

收入与利润

• 2020年收入：30.1亿元，同比增长48.6%
• 2020年归母净利润：4.3亿元，同比增长63%
• 2020年扣非归母净利润：3.9亿元，同比增长71.8%
• 2021年Q1收入：4.7亿元，同比增长57.7%
• 2021年Q1归母净利润：0.3亿元，同比下降11.7%
• 2021年Q1扣非净利润：2878万元，同比增长53.4%

毛利率与净利率

• 2020年毛利率：32.2%，同比略降0.6个百分点
• 2021年Q1毛利率：29.5%，同比提升0.3个百分点
• 2020年净利率：14.59%，同比增长1.2个百分点
• 2021年Q1净利率：7%，同比下降5.5个百分点
• 2021年Q1扣非净利率：6.1%，同比下降0.2个百分点

费用率

• 2020年整体费率：12.1%，同比下降2.9个百分点
• 2021年Q1整体费率：9.4%，同比下降0.34个百分点

关键信息与观点

业绩表现

• 2020年公司整体业绩符合预期，净利润增长显著。
• 2021年Q1净利润下滑主要由于去年同期政府补助较高，但扣非净利润增长稳定。

毛利率变化

• 柜类产品毛利率大幅提升8.6个百分点，显示出该品类的高增长潜力。
• 实木复合门毛利率微增0.6个百分点，表现优于夹板模压门。

费用管理

• 公司通过运输费用调整至成本及精细化管理，整体费用率显著下降。
• 销售费用率、管理费用率及研发费用率均有不同程度的下降，财务费用率略有上升。

业务发展亮点

• 工程业务：工程渠道收入占比保持在85%以上，且增速预计超过50%。
• 新客户拓展：公司新客户如华润、新城控股、保利、美的、阳光城、旭辉、中海等逐渐放量。
• 新品类增长：防火门和柜类表现良好，橱柜品牌“花木匠”增速超预期。
• 产能扩张：预计2021年底150万套入户门生产线将投产，重庆新产能基地逐步释放。

盈利预测与投资建议

• EPS预测：2021-2023年分别为5.9元、7.78元、9.85元。
• PE预测：2021-2023年分别为20倍、15倍、12倍。
• 投资评级：维持“买入”评级，认为公司将继续受益于行业红利，业绩增速有望保持较快增长。

风险提示

• 房地产市场变化风险
• 市场竞争加剧风险
• 原材料价格波动风险
• 新产能投产进度不及预期风险

估值指标

精装率趋势

• 2020年精装率短期波动，但中长期仍呈上升趋势。
• 龙头地产商集中度提升，将推动精装率进一步上行，利好公司工程业务。

研究支持

• 本报告由西南证券研究发展中心发布，分析师蔡欣及赵兰亭提供专业分析。
• 多篇相关研究报告均指出公司盈利能力稳定、新客户拓展顺利及新品类增长潜力。

附录信息

• 总股本：1.05亿股
• 流通A股：1.05亿股
• 总市值：122.55亿元
• 资产负债率：2020年为53.75%，预计2021年上升至55.03%

投资评级说明

• 买入：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅超过20%
• 持有：涨幅介于10%至20%之间
• 中性：涨幅介于-10%至10%之间
• 回避：涨幅介于-20%至-10%之间
• 卖出：涨幅低于-20%

行业评级说明

• 强于大市：行业整体回报高于沪深300指数5%以上
• 跟随大市：行业整体回报介于沪深300指数-5%至5%之间
• 弱于大市：行业整体回报低于沪深300指数-5%以下