20230501-国盛证券-江山欧派-603208.SH-业务多点开花_业绩表现靓丽_3页_305kb

江山欧派 (603208.SH) 总结

核心内容

江山欧派发布2022年年报及2023年一季报，整体业务表现积极，尽管2022年归母净利润为-2.99亿元，但2023年一季度实现扭亏为盈，归母净利润0.59亿元，扣非净利润0.38亿元，显示出强劲的盈利能力复苏。公司通过渠道优化、产品结构升级及产能扩张，推动业绩增长。

主要观点

业务增长亮点

• 工程直营渠道：2022年Q4收入3.8亿元，2023年Q1收入2.8亿元，同比增长56.1%。尽管毛利率有所下降，但公司持续优化客户结构，预计未来增长稳健。
• 代理工程渠道：2022年Q4收入3.5亿元，2023年Q1收入1.7亿元，同比增长44.2%。毛利率提升显著，显示渠道优化成效。
• 经销渠道：2023年Q1收入1.7亿元，同比增长32.6%，公司加强全品类招商，经销商数量大幅增长。

产品结构升级

• 木门业务：受益于保交楼政策，实木复合门收入同比增长126.5%，夹板模压门增长15.7%。
• 柜类及其他产品：增速显著，分别同比增长23.8%和58.0%，全品类整装策略效果显现。
• 防火门：2022年年设计产能20万套，重庆基地首批45万套木门投产，产能持续爬坡，有望带动新品增长。

盈利能力变化

• 毛利率：2023年Q1为21.7%，同比下滑3.2个百分点，主要因工程代理渠道占比提升及低毛利订单增加。
• 净利率：2023年Q1为8.58%，同比下滑2.7个百分点，但扣非净利润同比增长361.98%，表现优异。
• ROE：2023年Q1为8.58%，预计伴随生产效率提升，盈利能力将逐步改善。

现金流改善

• 净经营现金流：2022年为5.23亿元，2023年Q1为-0.34亿元，但整体趋势向好。
• 应收账款周转天数：从2022年Q4的98天降至2023年Q1的98天，显示经营效率提升。
• 应付账款周转天数：从2022年Q4的80天增至2023年Q1的80天，显示供应链管理优化。
• 存货周转天数：从2022年Q4的84天降至2023年Q1的84天，库存管理效率提高。

关键信息

财务预测

• 2023-2025年归母净利润：预计分别为4.0亿元、5.1亿元、6.3亿元，对应PE分别为19X、15X、12X。
• 营业收入：预计2023年增长27.2%，2024年增长24.7%，2025年增长20.5%。
• 每股收益：预计2023年为2.93元，2024年为3.74元，2025年为4.63元。

投资评级

• 维持“增持”评级：基于工程客户结构优化、保交楼订单充裕及零售渠道稳步拓展的预期。

风险提示

• 地产复苏低于预期：可能影响保交楼订单及整体市场需求。
• 精装修推进不及预期：可能限制公司产品在高端市场的渗透。
• 地产客户风险上升：需关注客户信用及项目交付风险。

财务报表与比率分析

营收与利润

• 2022年营业收入：32.09亿元，同比增长1.63%。
• 2023年Q1营业收入：6.82亿元，同比增长38.98%。
• 2023年Q1归母净利润：0.59亿元，同比增长5.64%；扣非净利润0.38亿元，同比增长361.98%。

资产负债情况

• 2022年负债合计：29.95亿元，资产负债率67.1%。
• 2023年E负债合计：35.23亿元，资产负债率68.6%。
• 2025年E负债合计：43.15亿元，资产负债率63.8%。

现金流情况

• 2022年净经营现金流：5.23亿元。
• 2023年Q1净经营现金流：-0.34亿元，但全年预计改善。

营运能力

• 应收账款周转率：2023年Q1为5.0，同比显著提升。
• 应付账款周转率：保持稳定，为2.0。
• 存货周转率：2023年Q1为84天，同比显著下降。

估值比率

• P/E：2023年E为19.0倍，2024年E为14.9倍，2025年E为12.1倍。
• P/B：2023年E为5.1倍，2024年E为4.1倍，2025年E为3.3倍。
• EV/EBITDA：2023年E为18.3倍，2024年E为14.2倍，2025年E为11.3倍。

总结

江山欧派在2023年一季度展现出强劲的业绩复苏，得益于保交楼政策的推动及渠道结构优化。尽管2022年受减值影响出现亏损，但公司通过提升工程代理渠道占比、拓展经销网络及优化产品结构，实现业务多点开花。未来三年盈利预测显示公司有望持续增长，估值逐步下降，投资价值提升，维持“增持”评级。然而，需关注地产复苏不及预期、精装修推进缓慢及地产客户风险上升等潜在风险。