20230827-太平洋-江山欧派-603208.SH-江山欧派半年报点评_渠道结构持续优化_盈利能力有所提升_4页_595kb

江山欧派半年报点评总结

业绩概要

2023年上半年，公司实现营收1602亿元，同比增长2606%，归母净利润142亿元，同比增长2175%，扣非归母净利润113亿元，同比增长10262%。其中，二季度实现营收919亿元，同比增长1792%，归母净利润083亿元，同比增长3633%。

业务亮点

1. 产品结构优化

   • 夹板模压门和实木复合门占据营收超80%，同比增长2233%和3039%；
   • 柜类等新产品表现亮眼，营收同比增长7852%；
   • 其他产品如防火门、铝合金门及配套产品营收同比增长7489%。

2. 渠道拓展成效显著

   • 大宗渠道：受益于“保交楼”政策，上半年营收同比增长3386%；
     ✦ 工程渠道中，直营工程和代理商渠道分别同比增长3176%和3750%；
     ✦ 工程代理商数量增加，公司持续提升获客能力，代理商渠道占比提升。
   • 经销商渠道：上半年营收同比增长2371%；
     ✦ 截至2023年上半年末，加盟经销商数量净增5,604家，达30,208家；
     ✦ 公司持续推进经销商和安装服务商的培育，渠道下沉和业务拓展能力增强。

盈利能力分析

1. 毛利率：23年上半年公司综合毛利率为23.5%，同比下降5.2个百分点，主要受到渠道调整中保交楼订单占比提升及去年下半年代理商优惠政策延续的综合影响。
2. 费用率：销售、管理、研发、财务费用率分别为7.8%、2.8%、3.5%、0.4%，同比分别下降0.56、0.09、0.02、0.02个百分点，反映出公司经营管理效率的提升。
3. 现金流：2023年上半年经营性现金流净额同比由负转正，金额达045亿元。

投资建议与风险提示

• 估值：当前股价对应PE分别为17X、14X、11X，江山转债价格相对较低，具备投资吸引力。
• 风险：
  • 房地产市场超预期下滑；
  • 渠道拓展不及预期；
  • 行业竞争加剧风险。

公司展望

公司作为国内木门行业龙头企业，继续拓展窗类、橱柜、墙板等新业务，在产品竞争力和规模化交付能力方面具备优势。工程渠道进一步向多领域（如学校、医院、酒店等）拓展，线下线上齐发力，预计未来业绩有望进一步增长。

投资评级：买入