深度报告-20210714-国信证券-公用事业REITs专题（一）_公用事业与REITs_寻求最大交集_20页_1mb

公用事业与REITs专题总结

核心内容

基础设施REITs作为一项重要的资产证券化工具，能够有效盘活存量资产，形成存量资产与新增投资的良性循环。我国在2021年7月进一步扩大了REITs试点行业领域，新增清洁能源为主的能源基础设施，体现了对公用事业相关领域的持续重视。此次扩容不仅有利于“双碳”目标下的投资支持，也为公用事业企业提供了新的融资渠道，有助于实现轻资产化、托管运营，从而推动持续成长。

主要观点

• REITs对公用事业的推动作用：公用事业行业具有盈利稳定、现金流充沛、标准化程度高、运营难度低等特性，非常符合REITs的资产要求，具备较大的发行潜力。
• 清洁能源是重点方向：风电、光伏作为当前资产增长最快的电源，具备良好的投资前景，其存量资产规模巨大，是REITs重点支持方向。
• 天然气发电与输配气管线具备成长性：随着“双碳”目标的推进，天然气在一次能源消费中的占比有望提升，其发电和输配项目具备稳定现金流，是优质的REITs标的。
• 污水处理与垃圾发电具备良好收益：这些项目具有稳定的收入来源，且具备区域垄断性，符合REITs发行条件，已成功发行并受到市场欢迎。
• 输配电网具备广阔前景：随着新型电力系统建设的推进，特高压、增量配电网、微电网等项目需要大量投资，REITs为这些项目提供了重要的融资支持。

关键信息

一、REITs试点行业扩容

• 新增试点领域包括清洁能源（风电、光伏、水力发电、天然气发电、生物质发电、核电等）、特高压输电、增量配电网、微电网、充电基础设施、分布式冷热电等。
• 政策支持加强，试点区域从重点区域扩展至全国，新增国家重大战略区域如黄河流域生态保护和高质量发展。

二、公用事业资产特性

• 盈利稳定：收入来源分散，政府支持，具有较强的经营稳定性。
• 现金流充沛：折旧成本低，现金流可测，适合REITs的收益分配需求。
• 标准化程度高：运营难度和成本较低，适合规模化管理。

三、REITs对公用事业的意义

• 降低负债率：通过REITs融资，公用事业企业可回收资金用于新项目投资，形成良性循环。
• 提升资产价值：剥离部分资产进行REITs发行，有助于提升公司整体估值。
• 拓宽融资渠道：REITs为公用事业企业提供了新的融资方式，有助于降低融资成本。

四、重点推荐企业

• 三峡能源（600905）：新能源运营龙头，具备资金成本和资源储备优势。
• 龙源电力（0916.HK）：新能源运营龙头，具备资金成本和资源储备优势。
• 长江电力（600900）：水电龙头，具备稳定现金流。
• 新奥能源（2688.HK）：天然气龙头，具备良好的盈利能力。

五、美国REITs的经验借鉴

• 美国REITs已发展成熟，覆盖领域广泛，年化回报率较高。
• 美国REITs以权益型为主，盈利模式与我国公募REITs相似。
• 美国REITs的底层资产以传统物业为主，而我国更注重基础设施和公用事业资产。
• 美国居民持有REITs比例较高，未来我国可通过扩大试点规模提升居民参与度。

投资建议

• 关注清洁能源运营：风电、光伏等资产具备增长潜力，是REITs重点支持方向。
• 关注固废、水处理、配售电网、天然气输配：这些领域具备稳定的现金流和较高的投资价值。
• 推荐企业：三峡能源、龙源电力、长江电力、新奥能源等具备资金成本和资源储备优势的企业。

核心假设与风险提示

核心假设

1. 公用事业资产与REITs要求高度契合。
2. 国家政策和行业格局短期内不会发生重大变化。

风险提示

1. 环保政策不及预期。
2. 用电量增速下滑。
3. 电价下调。
4. 天然气终端售价下调。
5. 二级市场配置需求不足。

股价变化的催化因素

• 公用事业行业政策超预期。
• 需求超预期。
• 各类投资者配置需求提升。

REITs试点政策变化

附：重点公司盈利预测及投资评级

总结

公用事业与REITs的结合具有广阔前景，特别是在清洁能源、水处理、垃圾发电、天然气输配和输配电网等领域。我国REITs试点政策不断优化，为公用事业资产证券化提供了良好的环境。通过REITs，公用事业企业能够实现资产剥离、重新估值和轻资产化，从而提升市场对其资产的认可度。同时，REITs也为投资者提供了新的资产配置渠道，具有较高的收益潜力和稳定性。未来，随着试点的成熟和政策的完善，我国REITs市场有望进一步扩大，推动基础设施投资的持续增长。