20210204-东吴证券-海外策略点评_南下资金定价权在两类板块最凸显_11页_1mb

海外策略点评20210204 总结

核心内容

2021年2月4日发布的海外策略点评，主要分析了南下资金对港股市场的影响，以及宏观经济、资本市场流动性、港股估值与配置建议等方面的情况。

主要观点

1. 南下资金流入强劲，港股估值高位但吸引力仍强

• 截至2021年1月底，南下资金净流入已达3106亿港币，占2020年全年净流入的46%。
• 港股估值已创近十年新高，恒生指数市盈率16.6倍，恒生国企指数市盈率11.7倍。
• 尽管港股估值偏高，但AH溢价率已从2020年10月的149%下降至137%，相对MSCI中国指数的估值处于历史低位，具备配置吸引力。

2. 资金流入趋势与驱动因素

• 内地资金南下：寻求低估值中国资产，A股估值空间有限，港股成为首选。
• 外部流动性宽松：欧美货币政策维持宽松，尤其是美联储保持0-0.25%利率和每月至少购买800亿美债、400亿MBS的资产购买规模。
• 港股IPO大年：2021年港股将迎来大量大型IPO，如快手、哔哩哔哩、百度等，吸引新增资金入市。

3. 南下资金“定价权”凸显

• 虽然南下资金在全部港股成交占比仅为11.7%，仍低于欧美投资者的20.9%，但在特定板块中，如受美国制裁的公司和A股稀缺的港股消费股中，南下资金的定价权有显著提升。
• 受制裁的公司包括中芯国际、中国电信、中海油服等，这些股票近期上涨主要由南下资金推动。
• 消费板块中，九毛九、波司登、吉利汽车等港股消费股因A股稀缺性，受到南下资金重点配置。

4. 一季度企业盈利预期向好

• 内地企业盈利增长强劲，受益于出口和制造业投资的持续修复，叠加就地过年因素，预计一季度财报表现良好。
• 本地企业受疫情影响，金融、地产、公用事业、旅游等板块业绩偏弱。

关键信息

宏观经济回顾与展望

• 2020年四季度GDP同比增长6.5%，主要依赖出口和投资。
• 12月CPI由负转正，同比0.2%，PPI同比下降0.4%，预计5、6月份PPI将破“5”。
• 出口持续受益于海外需求复苏和中国制造业竞争力。
• 制造业投资强劲，有望成为固定资产投资增长的主要动力。

资本市场流动性

• 国内流动性：央行在1月29日转向净投放1000亿，显示对流动性的稳定态度，但3月底货币政策例会可能释放收紧信号。
• 欧美流动性：美联储维持宽松政策，强调就业优先，不会用货币政策打压资产泡沫。

港股市场回顾与展望

• 港股估值处于十年高位，但相比A股及美股中概股，仍具吸引力。
• AH溢价率下降，恒生指数与MSCI中国指数的相对估值处于历史低位。
• 港股资金流入持续，预计2021年资金面将保持充裕。

行业与个股配置建议

• 推荐关注两类资产：顺周期行业（受益于PPI回升）和港股优质标的及A股稀缺标的。
• 建议关注的标的包括：腾讯控股、九毛九、波司登、吉利汽车、长城汽车、福耀玻璃等。

风险提示

• 美股大幅回调
• 通胀快速上行
• 货币政策超预期收紧
• 地缘政治风险
• 宏观经济不及预期
• 疫苗注射不及预期

附录：相关研究

1. 《东吴策略：资金流入趋缓，内外资风格分化——市场温度计》2021-2-1
2. 《东吴证券月度策略及金股组合：一季度企业业绩有望超预期》2021-1-29
3. 《2020年美股诞生的十倍股》2021-1-29
4. 《东吴策略·公募抱团趋弱，风格偏向成长——市场温度计》2021-1-26
5. 《东吴策略·公募向价值平衡，加消费、周期——20年基金四季报点评》2021-1-24
6. 《美股的估值和盈利怎么走一一策略点评20210123》

东吴证券投资评级标准

• 公司投资评级：

  • 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上；
  • 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；
  • 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；
  • 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；
  • 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。

• 行业投资评级：

  • 增持：预期未来6个月内行业指数相对强于大盘5%以上；
  • 中性：预期未来6个月内行业指数相对大盘-5%与5%之间；
  • 减持：预期未来6个月内行业指数相对弱于大盘5%以上。

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