20210205-东吴证券国际经纪-港股策略专题_南下资金定价权在两类板块最凸显__14页_1mb

港股策略专题总结

核心内容

本报告主要分析了2021年港股市场的投资策略，重点围绕宏观经济环境、资本市场流动性、港股估值情况、资金流向、南下资金的定价权变化、选股思路及配置建议，以及潜在风险提示等方面展开。

主要观点

1. 宏观经济回顾与展望

• 经济基本面全面回暖：2020年四季度GDP同比增长6.5%，主要依赖出口和投资的强劲表现。
  • 出口：海外政策宽松支撑全球需求，中国出口受益于海外供给缺口和产业链优势。
  • 投资：制造业投资延续强劲边际修复，基建和房地产投资出现分化。
• 消费仍低迷：12月社会零售总额同比增速放缓，居民消费的回升取决于疫苗接种的节奏。
• CPI与PPI：12月CPI由负转正（0.2%），PPI同比下降0.4%，预计PPI将在5、6月份创年内高点，可能突破5%。

2. 资本市场流动性

• 国内流动性逐渐收紧：央行公开市场操作量收紧，DR001和DR007升破3.0%，但1月29日转向净投放，显示稳定流动性的意图。需关注3月底的货币政策例会。
• 欧美流动性保持宽松：美联储维持0-0.25%利率区间，资产购买速度保持每月至少800亿美债和400亿MBS。政策目标优先为就业而非通胀控制。

3. 港股估值情况

• 港股估值处于历史高位：恒生指数市盈率16.6倍，恒生国企指数市盈率11.7倍，创近十年新高。
• AH溢价持续收窄：AH溢价从2020年10月的149%收缩至137%，港股相对MSCI中国指数的估值处于历史低位。
• 资金流入预期：南下资金在港股中的占比持续提升，预计2021年港股资金面将较为充裕。

4. 南下资金的定价权

• 南下资金在两类股票中定价权提升：
  • 受美国制裁的公司：如中国电信、中芯国际等，南下资金推动其上涨。
  • A股稀缺的港股消费标的：如九毛九、波司登、安踏等，南下资金大幅增持。
• 南下资金占比仍较低：尽管占比从2011年的4.6%提升至2018年的11.7%，但低于欧美投资者的20.9%。

5. 选股思路与配置建议

• 推荐配置思路：
  1. 顺周期行业：关注受益于PPI回升的能源、材料等板块，以及AH溢价较高的标的。
  2. 优质港股及A股稀缺标的：推荐包括中海油服、紫金矿业、洛阳钼业、建设银行、腾讯控股、九毛九、波司登、吉利汽车、长城汽车、福耀玻璃等。
• 业绩预期：2021年一季度企业盈利增长强劲，预计达到30%左右的稳定增长。然而，本地企业受疫情拖累，业绩表现偏弱。

关键信息

• 港股资金流入：2021年1月南下资金净流入3106亿港元，占全年净流入的47%。
• IPO预期：2021年港股将迎来大量大型IPO，包括快手、哔哩哔哩、百度等，吸引新增资金。
• 恒生指数改革：恒生指数公司可能扩大成份股数量并统一权重上限，提升港股市场成长性。
• 风险提示：
  • 美股大幅回调；
  • 通胀快速上行；
  • 货币政策超预期收紧；
  • 地缘政治风险；
  • 宏观经济不及预期；
  • 疫苗注射不及预期。

总结

港股市场在2021年面临内外部多重因素影响。国内经济基本面回暖，但消费仍低迷，而欧美流动性宽松为港股带来资金流入红利。港股估值处于高位，但相对A股和美股ADR仍具吸引力，南下资金在特定板块如受制裁公司和消费股中定价权提升。建议关注顺周期行业及港股优质标的，同时注意潜在风险因素。