20140804-中泰证券-屠宰和肉制品_生鲜肉品牌化进程提速_再荐双汇发展与上海梅林_17页_1mb

屠宰和肉制品行业深度报告总结

核心内容

本报告分析了中国猪肉品牌化进程的加速趋势，指出未来十年生鲜猪肉行业将保持年均17.5%的复合增长率。报告重点推荐双汇发展与上海梅林，认为其在品牌化、渠道拓展和国企改革背景下具有显著的投资价值。

主要观点

1. 品牌化提速

• 食品安全推动需求升级：频繁的食品安全事件（如禽流感、瘦肉精、福喜过期肉事件）提升了消费者对品牌猪肉的信任度，推动其从无品牌向品牌消费转型。
• 现代渠道发展：商超等现代零售渠道中，品牌猪肉因品质安全、价格适中和购物环境好，受到消费者青睐。2013年商超猪肉销售占比已超过农贸市场，预计未来将持续增长。
• 农贸市场仍有存量：尽管农贸市场增速放缓，但其仍占2013年猪肉消费的64%，品牌猪肉厂商通过设立副品牌（如“申森”）继续渗透该市场。

2. 生鲜电商崛起

• 电商成为重要销售渠道：2012年被视为中国生鲜电商元年，大型电商平台与顺丰等物流龙头进入生鲜领域，推动行业规模化发展。
• 品牌猪肉受益最大：生鲜电商注重食品安全，引入品牌猪肉可降低其检验成本，保障品质，从而成为其最大受益者。
• 苏食案例分析：苏食在天猫平台综合排名第一，通过全平台运营、高端进口产品、冷链物流体系等优势，成为生鲜电商的典范。

3. 福喜事件带来的机遇

• 福喜事件影响深远：事件暴露了国外品牌在食品安全方面的不足，削弱了其在国内市场的信任度，为国内肉企拓展餐饮渠道提供了契机。
• 双汇与梅林的市场优势：双汇自“瘦肉精”事件后强化食品安全体系，梅林旗下品牌如爱森和苏食以高品质著称，增强了消费者对本土品牌的信任。

关键信息

双汇发展

• 渠道建设：2014年计划新增12000家网点，其中特约店和商超为重头戏，预计全年增长21.69%。
• 估值优势：当前估值处于15年最低水平，母公司万洲国际IPO将释放估值压力。
• 原料储备：一季度储备大量原料肉，全年业绩增长有保障。
• 盈利预测：2014-16年EPS预计为2.21、2.72、3.29元，目标价55.25-66.30元，维持“买入”评级。

上海梅林

• 品牌优势：拥有爱森、苏食、梅林等多个品牌，其中爱森定位高端冷鲜肉，毛利率稳定在20%左右。
• 国企改革推动：上海市政府出台多项改革措施，支持企业股权多元化和混合所有制发展，有利于资产整合和效率提升。
• 收入增长：预计2014-2016年收入分别为124、151、185亿元，EPS分别为0.23、0.33、0.43元，目标价8.8元，评级“增持”。
• 多元化布局：公司不仅发展肉类业务，还拥有正广和、冠生园等百年品牌资产，具备多领域拓展潜力。

图表关键数据

• 图表1：展示肉制品行业重点报告。
• 图表2：2013年我国超市渠道日杂流通比例达63%。
• 图表3：预计2018年78%的定点屠宰企业将消失。
• 图表4：未来十年品牌猪肉占比将达50%，年均增长17.5%。
• 图表5：现代零售商渠道增长显著，预计2013-2018年CAGR为18.08%。
• 图表6：生鲜电商销售的猪肉均为品牌肉。
• 图表7：苏食在天猫、京东、1号店、苏宁易购四大平台开设旗舰店。
• 图表8：苏食在天猫销量领先。
• 图表9-10：苏食进口肉品与淮黑猪、冷鲜禽销量数据。
• 图表11：苏食与黑猫宅急便、顺丰合作，实现高效配送。
• 图表12：苏食拥有六大现代物流中心，保障冷链配送。
• 图表13-14：双汇2013年各渠道销售占比及2014年预期增长率。
• 图表15：双汇发展估值处于历史最低水平。
• 图表16-17：双汇发展销售收入预测及生鲜冻品详细数据。
• 图表18-19：梅林收入与净利润结构。
• 图表20：梅林肉类业务收入复合增速达46.8%。
• 图表21：梅林拥有多个百年品牌，如正广和、冠生园。
• 图表22：上海国企改革措施与目标。
• 图表23：上海梅林销售收入预测。
• 图表24-25：爱森与苏食的详细收入与毛利预测。

投资建议

• 双汇发展：推荐“买入”，预计2014-16年EPS为2.21、2.72、3.29元，目标价55.25-66.30元。
• 上海梅林：推荐“增持”，预计2014-16年EPS为0.23、0.33、0.43元，目标价8.8元，国企改革将带来超预期机会。

总结

本报告指出，中国生鲜猪肉品牌化进程加速，主要受食品安全、现代渠道发展和生鲜电商崛起等因素推动。双汇发展与上海梅林作为行业龙头，凭借强大的品牌力、渠道建设及国企改革机遇，成为投资重点。未来三年，双汇发展与上海梅林分别有望实现稳健增长，且估值合理，具备良好的投资前景。