20180608-长城证券-晨会报告_5页_916kb

文档内容总结

核心内容概述

本报告发布于2018年6月8日，主要分析了当日主要市场指数的表现，以及CDR（中国存托凭证）制度的进展及其对A股市场的影响。此外，报告还详细分析了博腾股份（300363）的业绩、业务结构、客户情况、产能布局及未来发展前景。

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主要市场指数表现

指数	收盘点位	一日涨跌(%)	五日涨跌(%)	年涨跌(%)
沪深300	3831.01	-0.17	0.75	-4.96
上证指数	3109.50	-0.18	0.45	-5.98
中小板指	7106.51	-0.51	0.13	-5.93
创业板综	2105.06	-1.00	-0.87	-4.41
恒生指数	31512.63	0.81	3.43	5.33
日经225	22823.26	0.87	2.80	0.26
标普500	2770.37	-0.07	2.41	3.62
道琼斯	25241.41	0.38	3.38	1.63
纳斯达克	7635.07	-0.70	2.59	10.60
法CAC40	5448.36	-0.17	0.93	2.56
德国DAX	12811.05	-0.15	1.64	-0.83
英FTSE	7704.40	-0.10	0.34	0.22

主要观点

• A股市场整体表现偏弱，沪深300、上证指数、中小板指、创业板综均出现不同程度的下跌，年跌幅均超过4%。
• 海外市场表现相对强势，恒生指数、日经225、标普500、道琼斯、纳斯达克等指数均出现上涨，年涨幅在1%至10%之间。
• 美元指数与人民币汇率均有所下跌，表明美元走弱，人民币相对升值。
• 黄金现货价格微跌，但年涨幅仍保持在1%左右。
• BDI指数大幅上涨，表明全球航运市场复苏，而WTI和BRENT原油价格也呈现显著上涨趋势，年涨幅分别达38.87%和44.46%。

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CDR制度专题研究

核心规则落地

• CDR制度核心规则已全面发布，标志着创新企业在A股融资的路径逐步清晰。
• 相比征求意见稿，新《管理办法》在发行、信息披露、投资者保护等方面进行了小幅调整，而在存托和托管方面做了较大修改。
• 删除了CDR与基础证券可转换的相关表述，试点企业可不满足净利润和未弥补亏损的要求。

试点企业及融资测算

• 符合条件的试点红筹企业包括腾讯、阿里、百度、京东、网易、小米等。
• 试点企业总体估值约为83402.73亿元人民币，融资量根据不同融资率假设分别为2085亿、4170亿、8340亿人民币。
• 若证券公司作为CDR存托机构，预计其业务收入分别为52.1亿、104.3亿、208.5亿元。

对A股市场的影响

1. 资金面影响：CDR发行可能引发“抽血效应”，但政策通过战略配售基金、网下锁定期等方式缓解流动性压力，预计影响可控。
2. 成长股影响：独角兽新政释放支持新经济信号，改善创新企业融资环境，推动成长股优胜劣汰，中长期有望提升A股新经济产业占比。
3. 制度建设影响：CDR制度是IPO改革的重要组成部分，配合创新企业上市、退市机制完善及A股纳入MSCI等举措，推动资本市场开放。
4. 市场走势影响：CDR制度落地将对市场情绪和资金面构成扰动，但预计对股市整体影响有限，6月市场或将继续震荡筑底。
5. 市场结构影响：支持新经济的发展将提升成长股的吸引力，建议关注优质成长标的，同时龙头券商有望受益于CDR业务。

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博腾股份（300363）个股研究

业绩分析

• 2017年实现营业收入约11.84亿元，同比下降10.74%，归母净利润9,003.16万元，同比下降48.16%。
• 2018年第一季度营业收入约2.12亿元，同比下降40.57%，归母净利润2,206.31万元，同比下降60.88%。
• 业绩下滑主要由核心客户订单减少及客户备货策略调整所致。

业务结构

• 业务拆分：2017年公司“临床早期业务”和“临床后期及商业化业务”收入占比分别为16.10%和78.35%。
• 早期项目：平均每个项目收入约200万元，2017年早期项目收入同比增长约45%。
• 后期项目：部分项目毛利率可达30%-40%，客户价值量高，收入差异较大。

客户结构

• 客户集中度下降，从2017年70%降至55%，2018年前两大客户占比预计降至35%。
• 欧美中小客户及中国客户成为新的增长点，未来有望高速发展。

产能与技术布局

• 公司拥有三大生产基地，总产能为1281立方，产能利用率差异较大。
• 技术优势：Codexis的酶催化技术与J-STAR的结晶技术是公司重点发展的核心技术。
• 业务延伸：前端延伸至工艺化学CRO，后端延伸至API生产，同时布局生物药CMO业务。

未来展望

• 原有大客户订单已下滑至低点，预计2018年全年业绩呈现前低后高，总体与2017年持平。
• 随着欧美及中国客户拓展，以及早期项目推进，2019年公司业绩有望实现反转。

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关键信息总结

• CDR制度即将进入加速发行阶段，对A股市场资金面影响相对可控。
• A股市场整体偏弱，海外市场表现较好，CDR制度对成长股有利。
• 博腾股份2017年业绩下滑，但2018年有望实现业绩反转。
• 公司未来发展方向为拓展欧美中小客户及中国客户，提升业务多元化。
• 龙头券商有望受益于CDR制度实施，建议关注相关投资机会。