20170502-申万宏源-期权策略系列报告之三_上证50ETF期权比率价差策略研究_17页_838kb

上证50ETF期权比率价差策略研究总结

核心内容概述

本报告围绕上证50ETF期权比率价差策略展开，分析其构建方法、适用环境、损益结构及与卖期权策略的对比。同时，探讨通过止损机制和均线系统对策略进行优化，提高收益并控制风险。

主要观点

• 比率价差策略是期权策略中的一种，适用于熊市和震荡市（认购比率价差）或牛市和震荡市（认沽比率价差）。
• 止损机制的引入有效控制了策略在极端行情下的风险，特别是在牛熊市切换时，减少亏损。
• 动态调整买卖比例在低波动率环境中提升了策略收益，使策略在不同市场条件下更具适应性。
• 均线系统的使用显著改善了策略效果，通过过滤大趋势行情，提升了胜率和盈亏比。

关键信息

1. 比率价差策略构建方法

• 认购比率价差：买入N1份较低行权价的认购期权，卖出N2份较高行权价的认购期权，常见比例为1:2或2:3。
• 认沽比率价差：买入N1份较高行权价的认沽期权，卖出N2份较低行权价的认沽期权，常见比例为1:2或2:3。
• 通过卖出更多虚值期权来获取净资金流入，优化头寸结构。

2. 比率价差适用环境

• 认购比率价差适用于熊市和震荡市，当现货价格上涨不超过5.78%时可获利。
• 认沽比率价差适用于牛市和震荡市，当现货价格下跌不超过5.49%时可获利。

3. 损益及希腊字母分析

• Delta：认购价差为负，认沽价差为正，且随股价变化而变化。
• Gamma：为负，风险在虚值行权价附近最大，临近到期时风险加剧。
• Vega：为负，波动率下行时策略受益，但波动率恐慌式上升时可能带来损失。
• Theta：为正，时间价值的流逝有利于策略，尤其是低波动率环境中。

4. 与卖期权策略的比较

• 比率价差相比裸卖期权策略具有更宽的安全边界，能容忍更大的价格波动。
• 在牛市中，比率价差的收益相对稳定，而裸卖期权在牛市中面临较大风险。
• 在震荡市中，比率价差表现优于裸卖期权，尤其在波动率较低时。

5. 实证分析结果

• 认购比率价差在样本期内（2015年2月9日至2017年4月7日）总收益率为35.84%，最大回撤16.62%。
• 认沽比率价差在样本期内总收益率为29.48%，最大回撤28.04%。
• 综合策略（结合均线系统和止损机制）总收益率达167.97%，年化收益率57.86%，最大回撤10.13%，胜率68.1%，盈亏比4.29。

6. 业绩归因分析

• Delta贡献46%，主要来源于趋势行情带来的收益。
• Theta贡献42%，是策略稳定收益的主要来源。
• Vega贡献14%，受波动率长期下行影响，但存在不稳定因素。
• 交易成本占总收益的22%，未解释部分占20%。

策略优化与效果

• 止损机制显著提升了策略的稳健性，降低了最大回撤。
• 动态调整买卖比例在低波动率环境下优化了策略的收益表现。
• 均线系统作为择时工具，有效过滤趋势行情，提升综合策略表现。

风险提示与免责声明

• 比率价差策略为净空头策略，存在市场风险，需谨慎操作。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议，客户应自行判断并承担投资风险。
• 本报告由申万宏源证券有限公司发布，未经授权不得复制或传播。

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