20211124-国信证券-鸿利智汇-300219.SZ-前瞻布局MiniLED_受益于VR浪潮的LED封装龙头_11页_820kb

鸿利智汇（300219）动态研究报告总结

核心内容概述

本报告首次对鸿利智汇进行评级，给予“买入”建议。公司是国内领先的LED封装企业，积极布局Mini LED技术，以受益于VR/AR设备的快速发展。报告分析了公司未来三年的盈利预测及估值，同时列出了相关的风险提示。

主要观点

1. Mini LED布局与VR/AR浪潮结合

• 鸿利智汇已前瞻布局Mini LED产能，分别于2020年6月和12月与广州市花都区政府签订Mini LED项目投资协议，其中一期已于2021年投产，二期预计2022年上半年投产。
• 公司已为Meta等VR企业批量提供Mini LED背光产品，Mini LED背光技术具备亮度、对比度、色域等优势，同时成本低于OLED，成为VR/AR设备的理想选择。
• 2021年10月，Varjo和Pimax分别推出搭载Mini LED背光的VR设备，标志着Mini LED在VR/AR领域的商业化应用正式开启。

2. VR/AR市场前景广阔

• VR/AR作为“元宇宙”的入口级终端，具备广阔市场空间。根据IDC数据，2020年全球VR/AR设备出货量达584万部，预计2025年将增长至4965万部，年复合增长率（CAGR）达53%。
• 2024年元宇宙市场规模预计将达到8000亿美元，VR/AR设备的出货量增长将带动Mini LED背光需求。

3. 公司业务预测与财务表现

• 2021-2023年公司营收预计分别为42.66亿元、52.65亿元、63.09亿元，同比增长分别为36.5%、23.4%、19.8%。
• 2021-2023年公司归母净利润预计分别为3.03亿元、4.08亿元、5.30亿元，同比增长分别为226.7%、34.7%、29.9%。
• 2021年公司EPS为0.43元，对应PE为37.2倍，预计2023年PE为21.3倍，显示估值逐步下降。

关键信息

1. 公司业务构成

• LED封装板块：公司核心业务，预计2021-2023年营收分别为34.70亿元、42.42亿元、50.37亿元，毛利率逐步提升。
• 汽车照明产品：2021-2023年营收预计分别为7.00亿元、9.19亿元、11.57亿元，毛利率稳定。
• 其他业务：增长较慢，但仍有稳定贡献。

2. 技术优势与产能布局

• 公司已掌握Mini LED倒装芯片COB技术，背光产品良率达到95%，直显产品良率超过90%。
• 二期项目投资约20亿元，预计2022年全部投产后年产值可达40亿元。

3. 估值与投资建议

• 采用相对估值法，参考可比公司Wind一致预期下2021年PE均值（41.70x）及公司2020-2023年EPS的CAGR（78.8%），给予公司5%-10%的溢价，合理估值为18.75-19.64元/股。
• 当前股价为15.93元，对应PE为121.5倍，存在约17.71%-23.32%的溢价空间。

4. 风险提示

• 估值风险：若市场风险偏好变化，估值中枢可能下调。
• 盈利预测风险：若Mini LED业务发展不及预期，盈利预测可能偏差。
• 经营风险：
  • Mini LED项目进度不及预期。
  • 传统LED产品利润空间压缩。
  • 公司对迪纳科技提起诉讼，影响利润不确定性。
• 市场风险：
  • 宏观经济下行影响LED需求。
  • LED封装行业竞争加剧。
  • VR/AR设备销量不及预期。

可比公司估值比较

财务预测与估值指标

投资建议

• 评级：首次覆盖给予“买入”评级。
• 理由：Mini LED技术在VR/AR设备中的应用将带动公司业绩增长，公司具备良好的技术储备和产能布局，未来增长潜力较大。
• 目标价：18.75-19.64元/股，对应当前股价有17.71%-23.32%的溢价空间。