20180613-国金证券-光环新网-300383.SZ-IDC龙头_云计算先锋_双轮驱动业绩高增长_22页_2mb

上海投资咨询分公司对光环新网的深度研究报告总结

核心内容

光环新网（300383.SZ）是一家专注于互联网数据中心（IDC）服务、云计算服务和互联网宽带接入服务的领先企业。公司成立于1999年，主要业务集中在IDC与云计算领域，拥有丰富的自建高等级数据中心资源，同时通过并购和合作拓展业务规模。

主要观点

• IDC业务优势明显：公司IDC业务具有稳定的现金流，毛利率高，且在一线城市拥有稀缺资源。其毛利率从2015年的51%提升至2017年的55%，高于行业平均水平。
• 云计算业务爆发增长：公司于2017年底取得云服务牌照，与亚马逊AWS合作模式进一步理顺，AWS业务合规性与安全性得到保障，一季度增长超60%。AWS作为全球云计算行业领导者，技术和服务优势显著，预计未来将在中国云计算市场占据前三位置。
• 并购与扩张：通过并购科信盛彩，公司IDC机柜储备达到近5万个，2018-2020年每年新增约8000个机柜，IDC业务保持高速增长。
• 盈利预测与估值：预计2018-2020年公司归母净利润分别为7.15亿元、10.57亿元、14.19亿元，对应当前PE分别为27倍、19倍、14倍，维持“买入”评级。
• 行业前景：国内云计算行业处于爆发增长期，IDC市场保持30%左右的增速，未来随着更多企业上云，市场空间将进一步扩大。

关键信息

公司概况

• 主营业务：IDC服务、云计算服务、互联网宽带接入服务。
• 股权结构：第一大股东为百汇达投资管理有限公司，持股比例达35.42%。
• 市场表现：2017年公司股价最高为18.72元，最低为11.33元，总市值约190.48亿元。

IDC业务

• 机柜储备：公司运营7处数据中心，合计约3.15万个机柜，2018年预计新增3万个机柜。
• 毛利率：IDC业务毛利率稳步上升，2017年达到55%。
• 核心城市稀缺性：一线城市IDC资源稀缺，供不应求，尤其是北京和上海。
• 技术认证：上海嘉定数据中心是通过Uptime Institute Tier IV认证的少数企业之一。

云计算业务

• AWS合作：公司获得亚马逊授权独立运营AWS中国（北京）区域，云业务收入全额计入公司报表。
• 市场格局：国内云计算市场仍处于跑马圈地阶段，行业格局未定，AWS凭借技术和服务优势有望成为国内前三。
• 价格战与技术竞争：价格战对长尾客户有较大影响，但技术和服务仍是云业务的最终制胜因素。

SEM业务

• 无双科技：公司全资子公司无双科技专注于SEM业务，2015-2017年对赌期内业绩承诺均超额完成。
• 业务增长：一季度收入增速达62%，未来总体增速有望高于行业平均水平。

投资建议

• 维持“买入”评级：公司IDC业务资源丰富，现金流稳定，云计算业务前景广阔，预计2018-2020年净利润增速分别为63.49%、47.77%、34.23%。
• 估值分析：公司2018-2020年PE分别为27倍、19倍、14倍，估值合理。

风险提示

• 政策风险：国家对外资开展云业务的政策变化可能影响与AWS的合作。
• 建设进度：房山、酒仙桥、太和桥等在建IDC工程投产进度可能不达预期。

估值与盈利预测

业务结构与增长趋势

营收与净利润

• 营收：从2013年的3.08亿元增长至2017年的40.77亿元，CAGR为90.7%。
• 净利润：从2013年的0.67亿元增长至2017年的4.36亿元，CAGR为59.7%。

业务占比

• IDC业务：2017年营收占比为26.5%，未来有望逐步提升。
• 云计算业务：2017年营收占比超70%，成为公司主要营收来源。
• SEM业务：无双科技SEM业务在2015-2017年保持高速增长，预计未来增速仍高于行业。

附录：财务数据概览

损益表（单位：人民币百万元）

资产负债表（单位：人民币百万元）

现金流量表（单位：人民币百万元）

总结

光环新网作为国内IDC业务龙头和云计算先锋，凭借其在核心城市IDC资源储备和AWS合作模式的优化，展现出强劲的增长潜力。公司IDC业务具有高毛利率和稳定的现金流，云计算业务则依托AWS的技术与生态优势，预计未来将实现持续增长。尽管存在政策和建设进度风险，但公司整体业务结构和市场前景仍具吸引力，维持“买入”评级。