20160719-华泰证券-光环新网-300383.SZ-IDC高速扩张_云计算潜力大_25页_1mb

报告摘要

光环新网（300383）首次覆盖报告总结

公司核心内容

光环新网是A股领先的IDC及云计算服务商，成立于1999年，于2014年在创业板上市。公司主营业务包括IDC及其增值服务、IDC运营管理服务、宽带接入服务以及云计算服务，其中IDC相关业务占公司营收的90%以上。公司通过内生扩张和外延并购双轮驱动，计划在2018年底建成4万台IDC机柜，成为国内最大的非电信IDC运营商。同时，公司是AWS在华公有云运营主体，未来有望在云计算业务上实现跨越式发展。

主要观点

IDC业务快速扩张：公司自建机房和高带宽复用率使其IDC业务毛利率保持在50%以上，2016年底将新增5000台机柜，2017年再新增1万台，预计2018年底机柜总数达4万台。
外延并购推动业绩增长：公司收购中金云网和无双科技，分别支付24.14亿元和4.59亿元，2016-2018年业绩承诺分别为1.3亿元、2.1亿元、2.9亿元和3500万元、4550万元、5915万元，显著提升公司盈利能力。
云计算业务前景广阔：公司与AWS深度合作，2017年云计算业务预计营收将超1亿元。随着云计算牌照的发放，AWS在华业务将全面开放，公司有望成为主要受益者。
盈利能力优于同行：公司毛利率高于行业平均水平，且在2015年IDC自营业务毛利率重回50%以上。公司ROE也显著优于同行业公司。
估值与投资建议：公司2016-2018年EPS预计分别为0.53元、0.93元、1.20元，对应PE分别为72.34倍、41.50倍、32.23倍。考虑到公司优质IDC资源、高效运维能力及与AWS的合作，给予公司2018年34-38倍PE估值，对应合理价格区间为40.80-45.60元，首次覆盖评级为“增持”。

关键信息

公司基本信息：
- 总股本：723.18百万
- 流通A股：351.67百万
- 52周内股价区间：29.76-74.69元
- 总市值：29,201.83百万
- 总资产：6,140.87百万
- 每股净资产：1.14元
IDC业务情况：
- 目前自营1万台IDC机柜，2016年底新增5000台，2018年底将达4万台。
- IDC自营业务毛利率高于行业，主要得益于自建机房和高带宽利用率。
- 代运营业务毛利率较低，主要依赖机房租赁费用。
云计算业务：
- 与AWS合作多年，2017年将全面承接AWS在华公有云业务。
- 预计2017年云计算业务营收将超1亿元，未来三年保持高速增长。
资本运作：
- 2015年9月完成对中金云网和无双科技的收购，募集配套资金29.09亿元。
- 收购后公司IDC机柜数量大幅增加，进一步巩固市场地位。
客户资源：
- 拥有庞大的优质客户群体，包括运营商、电商、企业及云计算客户。
- 与AWS、KDDI等国际巨头保持紧密合作关系，提升公司运营能力。
财务表现：
- 2015年净利润为1.14亿元，2016-2018年预计分别为346.51百万、604.02百万、777.62百万。
- 公司资产负债率处于较低水平，流动比率大于1，无明显偿债风险。
风险提示：
- 新建IDC机房投产不达预期。
- AWS公有云服务交付缓慢。

经营预测与估值

盈利预测：
- 2016-2018年EPS分别为0.53元、0.93元、1.20元。
- 2016-2018年净利润增速分别为205.06%、74.32%、28.74%。
- 2016-2018年PE分别为72.34倍、41.50倍、32.23倍。
可比公司PE倍数：
- 网宿科技：2018年PE为27.45倍。
- 鹏博士：2018年PE为27.45倍。
- 亚马逊：2018年PE为42.51倍。
- 平均值：27.45倍。
合理价格区间：
- 2018年PE倍数为34-38倍，对应合理价格区间为40.80-45.60元。